玲瓏輪胎(601966):配套市場繼續(xù)領(lǐng)先 產(chǎn)能擴張助力成長
維持“增持”評級。由于原材料價格下滑帶動毛利率提升(綜合毛利率較原來預(yù)測提高1 個百分點至24%)且財務(wù)費用有所下降,上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)測2019-2021 年的EPS 為1.31、1.54、1.80 元(原為1.16、1.39、1.67 元),維持目標價24.48 元,維持增持評級。
品牌效應(yīng)凸顯,配套市場繼續(xù)領(lǐng)先。根據(jù)輪胎商業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù),在我國原配品牌排行中,民族品牌玲瓏輪胎排名第7,相較于去年排名提升3 名,提升明顯。其中在豪華汽車原配排行中,倍耐力占據(jù)絕對優(yōu)勢,玲瓏輪胎培明第9,為唯一國產(chǎn)品牌。從市場份額來看,民族品牌占比為23%,占比仍較低,民族品牌憑借性價比優(yōu)勢,未來增長空間仍然巨大。
“研發(fā)”+“品牌”構(gòu)建公司護城河,有望在行業(yè)洗牌中彎道超車。公司通過持續(xù)性研發(fā)投入提升產(chǎn)品議價能力,以求盡快滿足國際高端汽車廠商的需求;通過營銷推廣擴大其在國內(nèi)外汽車行業(yè)的影響力,逐漸切入中高端化配套市場。未來隨著公司品牌溢價收獲拐點到來,配套市場聯(lián)動替換市場份額提升,公司毛利將繼續(xù)增厚。
“5+3”發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進,產(chǎn)能釋放推動業(yè)績持續(xù)增長。2018 年公司實際達產(chǎn)產(chǎn)能6445 萬條/年,同比增加14.80%,領(lǐng)先行業(yè)增長。2019年產(chǎn)能增量主要來自于泰國玲瓏/山東德州/湖北荊州項目,分別增加半鋼胎產(chǎn)能300/300/ 350 萬套。長期來看,在建廣西二期和塞爾維亞等項目將不斷提供增量,繼續(xù)擴大公司規(guī)模優(yōu)勢。
風(fēng)險提示:輪胎出口大幅下滑的風(fēng)險,原材料價格大幅上行的風(fēng)險。