集中度提升仍是2020 年建材主線。我們認(rèn)為2020年基建投資增速將繼續(xù)回暖，地產(chǎn)投資在較為寬松的貨幣環(huán)境下將保持投資強(qiáng)度，從而使得水泥、玻璃等大宗品需求保持平穩(wěn)，并且使得消費(fèi)建材行業(yè)需求展望良好。在需求總體平穩(wěn)的情況下，2020 年建材行業(yè)投資主線仍然是集中度提升。過去20 年水泥行業(yè)已經(jīng)在集中度提升路上走了一大步，目前擁有品牌力的消費(fèi)建材行業(yè)龍頭正在效仿水泥行業(yè)。此外，玻纖行業(yè)景氣度2020 年或站上新一輪周期起點(diǎn)，而水泥高景氣可持續(xù)性逐漸被市場確認(rèn)后有望迎來估值修復(fù)行情。

    水泥：供需展望平穩(wěn)，板塊或迎上攻。我們認(rèn)為2020 年水泥需求仍將保持平穩(wěn)，環(huán)保仍將是外部硬約束，在部分主要產(chǎn)地距十三五環(huán)保目標(biāo)仍存一定距離的背景下，使得行業(yè)供需關(guān)系保持良好，高景氣延續(xù)。同時(shí)，2015 年以來成功的去杠桿以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸也提升了水泥行業(yè)中期盈利中樞并減小盈利波動(dòng)性。目前主要上市企業(yè)估值僅6-8 倍，在悲觀預(yù)期修復(fù)后，板塊或迎來估值修復(fù)及糾錯(cuò)行情。

    玻璃：供需格局預(yù)計(jì)小幅改善。我們認(rèn)為2020 年地產(chǎn)竣工端的改善仍將延續(xù)，從而使得玻璃需求小幅改善。供給方面，目前我國有效產(chǎn)能中15.3%為8 年以上窯齡（按上一次點(diǎn)火時(shí)間算），未來1-2 年內(nèi)預(yù)計(jì)將逐漸進(jìn)入冷修狀態(tài)，而近期嚴(yán)查違規(guī)、非標(biāo)產(chǎn)能短期內(nèi)將造成生產(chǎn)擾動(dòng)，中長期內(nèi)將優(yōu)化供需格局，頭部玻璃企業(yè)核心受益。

    玻纖：景氣度觸底，2020 年是新周期的開啟。玻纖行業(yè)由于2018 年天量產(chǎn)能投入后景氣度迅速下降，目前我們認(rèn)為已經(jīng)具備觸底回升基礎(chǔ)。首先，目前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿低，2019、2020 年行業(yè)產(chǎn)能預(yù)計(jì)新增不超過30 萬噸，相比2018 年急劇減少，而龍頭仍可逆周期擴(kuò)產(chǎn)；其次，價(jià)格跌至多數(shù)中小企業(yè)現(xiàn)金成本線附近，再降價(jià)可能性低；需求端有望隨宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，因此整體供需格局向好，而差異化產(chǎn)品占比高、生產(chǎn)效率領(lǐng)先的行業(yè)龍頭核心受益，新一輪周期或就此開啟。

    消費(fèi)建材：品牌建材的春天。大地產(chǎn)集采客戶對于消費(fèi)建材品牌力、產(chǎn)品質(zhì)量、渠道穩(wěn)定性以及資金實(shí)力有著較高的要求，我們認(rèn)為隨著房地產(chǎn)行業(yè)集中度的提升以及精裝房滲透率的提升，配套的品牌消費(fèi)建材頭部化將越發(fā)明顯，預(yù)計(jì)未來2-3 年仍將“大干快上”，2019 年的高增長只是序幕。

    投資建議。推薦三棵樹、蒙娜麗莎、東方雨虹、科順股份、凱倫股份、海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團(tuán)、祁連山、冀東水泥、中國巨石、北新建材。天山股份、旗濱集團(tuán)、長海股份、偉星新材、永高股份、堅(jiān)朗五金等受益。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)于預(yù)期，環(huán)保限產(chǎn)低于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。