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公用事業(yè)行業(yè)投資策略報告:龍頭火電盈利改善可再期 龍頭水電資產(chǎn)價值稀缺

類型:行業(yè)研究  機構(gòu):華西證券股份有限公司   研究員:晏溶  日期:2019-11-29
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  報告摘要

      火電持續(xù)受益煤價下行,水電防御屬性價值凸顯。

      燃料端:根據(jù)我國前三季度動力煤消費量及產(chǎn)量增速情況,預(yù)計2019 年全年產(chǎn)消量缺口將縮小至2.03 億噸。假設(shè)2020-2021 年動力煤產(chǎn)量增速保持不變,動力煤產(chǎn)消量缺口將在2021 年基本消失,動力煤產(chǎn)能不足的問題得到緩解,外加進口動力煤的補給,動力煤價格將持續(xù)承壓。需求端:中電聯(lián)預(yù)計2019 年用電量增速為5%,現(xiàn)階段綜合看來難度較大,全年增速或為4.8%,未來不排除進一步走低的可能,電力需求端增速放緩。據(jù)此展望年底及2020 火電前景,成本端寬松的預(yù)期可減輕售電端電價下行的壓力。我們認為火電板塊不需因電價市場化而悲觀,中短期煤價走勢不出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的情況下堅定看好火電龍頭企業(yè)。我國水電站開發(fā)已進入下半場,投資小易開發(fā)水電站非常稀少,已投水電站資產(chǎn)價值將變得稀缺。受益于業(yè)績擾動較小,在運水電項目現(xiàn)金流穩(wěn)定,上市水電公司股息率可達到3.5%至4%。在當(dāng)前經(jīng)濟增速緩慢降低成為新常態(tài)的情況下,我們認為高資金壁壘和高準入壁壘的水電行業(yè)中優(yōu)質(zhì)發(fā)電企業(yè)的價值將不斷提升。預(yù)計MLF 和LPR 利率走低的趨勢將吸引避險資金進入防御性較強的水電板塊。

      燃氣進口消費增速,不具備旺季暴漲的行業(yè)基礎(chǔ)。

      我們認為天然氣需求增速快于GDP 增速是必然事件,在2020年及中短期內(nèi)都將延續(xù)這一相對較快增長邏輯。經(jīng)歷2017 年極端煤改氣的價格暴漲之后,政策端和供給端在2018 年的整理調(diào)整之后已回歸理性,在非極端事件下已不具備旺季暴漲的行業(yè)基礎(chǔ)。燃氣行業(yè)整體通過外氣接收彈性平抑周期性需求沖擊的效果也將逐漸凸顯,經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性增加。燃氣上市公司將在成本端獲益于國網(wǎng)公司落地及2020 年運輸費調(diào)價,增厚股東利潤。

      投資建議

      我們認為火電板塊在目前煤價趨勢下不需因電價市場化而悲觀,中短期煤價走勢不出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的情況下我們堅定看好火電龍頭企業(yè)【華能國際】、【華電國際】。另外建議關(guān)注利用小時數(shù)高,受益今年有新增機組投產(chǎn)的【京能電力】、【建投能源】;受益地處內(nèi)蒙,特高壓外送改善內(nèi)蒙窩電、本省用電量增速全國靠前的【內(nèi)蒙華電】。我國水電站開發(fā)已進入下半場,投資小易開發(fā)水電站非常稀少,已投水電站資產(chǎn)價值將變得稀缺。

      重點推薦高股息全球水電龍頭【長江電力】,主業(yè)發(fā)展穩(wěn)定,為股東提供股息回報率的同時,積極開拓海外市場,打造配售電領(lǐng)域的核心競爭力;推薦擁有水電+復(fù)合新能源資產(chǎn)的【國投電力】,重心持續(xù)向清潔能源轉(zhuǎn)移,符合政策引導(dǎo)和行業(yè)發(fā)展趨勢。GDR 發(fā)行進展順利,海外業(yè)務(wù)擴張有望加速。同時也推薦雅礱江流域公司以及瀾滄江流域公司。我們認為天然氣需求增速快于GDP 增速是必然事件,在2020 年及中短期內(nèi)都將延續(xù)這一相對較快增長邏輯。重點推薦【深圳燃氣】,公司區(qū)域內(nèi)天然氣應(yīng)用產(chǎn)業(yè)裝機規(guī)模擴大、老舊住宅區(qū)和城中村管道天然氣改造持續(xù)推進,釋放天然氣需求;同時公司獲益于深圳市天然氣儲備調(diào)峰工程給予的低成本燃氣采購渠道,公司業(yè)績彈性增加,有望持續(xù)增長。

      風(fēng)險提示

      1)經(jīng)濟增速不及預(yù)期。2)電煤價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。3)出現(xiàn)極端天氣情況。4)天然氣價格出現(xiàn)事件性波動。5)上網(wǎng)電價變動風(fēng)險。

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