11 月8 日（周五）凌晨，隨著MSCI 年內(nèi)第三輪擴(kuò)容落地，其第一階段擴(kuò)容“三步走”計(jì)劃也接近完成。2018-19 年，國(guó)際三大指數(shù)相繼完成A 股的納入與擴(kuò)容，后續(xù)擴(kuò)容如何推進(jìn)以及如何影響明年外資流入節(jié)奏，成為當(dāng)前市場(chǎng)主要關(guān)心的問(wèn)題，本篇報(bào)告就圍繞該問(wèn)題進(jìn)行解讀。

    　　1、MSCI 年內(nèi)第三輪擴(kuò)容落地，將帶來(lái)有史以來(lái)最大規(guī)模增量。11 月8 日凌晨，MSCI 三季度評(píng)議結(jié)果公布，MSCI 將迎來(lái)年內(nèi)最后一次擴(kuò)容。此次擴(kuò)容，A 股納入因子將提升到20%，于11 月26 日收盤(pán)后正式生效。此次擴(kuò)容預(yù)計(jì)將帶來(lái)約333 億美元增量資金，約合2330 億元人民幣，為有史以來(lái)最大規(guī)模增量；且伴隨擴(kuò)容正式生效，約466 億元人民幣的被動(dòng)型跟蹤資金將在生效日集中流入，單日入場(chǎng)規(guī)模有望再創(chuàng)新高；此外，中盤(pán)股獲首次納入，且從邊際影響角度來(lái)看，預(yù)計(jì)本輪中盤(pán)股將更為受益。

    　　2、“三步走”計(jì)劃完成后，MSCI 明年擴(kuò)容將如何推進(jìn)？根據(jù)經(jīng)驗(yàn)推測(cè)，明晟年內(nèi)“三步走”擴(kuò)容計(jì)劃完成后，至少會(huì)有半年左右的窗口期決定A 股下一步的擴(kuò)容進(jìn)程。相較于臺(tái)、韓市場(chǎng)，MSCI 在A 股的擴(kuò)容節(jié)奏可能更快，一方面，隨著近年來(lái)中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的推進(jìn)，A 股受到國(guó)際投資者關(guān)注度顯著抬升，另一方面，富時(shí)羅素、道瓊斯與MSCI 存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從去年以來(lái)三大國(guó)際指數(shù)爭(zhēng)相納入A 股，且節(jié)奏不斷提速；其次，考慮到A 股市值規(guī)模占比較大，MSCI 對(duì)于A 股的擴(kuò)容更接近于“少食多餐”，即循序漸進(jìn)式分步驟提升納入比例。

    　　3、即使國(guó)際指數(shù)擴(kuò)容暫緩，也不影響外資長(zhǎng)期入場(chǎng)趨勢(shì)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，MSCI 擴(kuò)容間隔期，外資仍會(huì)保持單邊持續(xù)流入趨勢(shì)。事實(shí)上，MSCI 納入時(shí)點(diǎn)與外資入場(chǎng)節(jié)奏并不完全吻合，即使明年國(guó)際指數(shù)擴(kuò)容暫緩，也不會(huì)影響到外資長(zhǎng)期入場(chǎng)趨勢(shì)。

    　　4、A 股國(guó)際化仍在初級(jí)階段，外資流入是大趨勢(shì)長(zhǎng)邏輯。截至2019 年三季度，境外機(jī)構(gòu)持有A 股總規(guī)模1.77 萬(wàn)億，占A 股流通市值比繼續(xù)提升至4.0%。去年以來(lái)的系列報(bào)告中（詳情參見(jiàn)20190702《外資流入仍在初級(jí)階段》），我們已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，無(wú)論從時(shí)間、空間還是對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程看，外資流入仍在初級(jí)階段。從海外市場(chǎng)納入MSCI 的歷史進(jìn)程看，MSCI 的意義不僅僅是一個(gè)指數(shù)，而更類(lèi)似一個(gè)全球資金配置的認(rèn)證書(shū)；臺(tái)灣韓國(guó)等地區(qū)都以MSCI 納入為標(biāo)志，對(duì)外開(kāi)放全面提速。當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化仍在全速推進(jìn)，國(guó)際資本的進(jìn)入渠道不斷拓寬，且中國(guó)資產(chǎn)無(wú)論在估值還是利差上都有顯著優(yōu)勢(shì)，未來(lái)外資仍會(huì)有相當(dāng)長(zhǎng)期的持續(xù)單邊流入。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇；2、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)；3、MSCI 擴(kuò)容或入富不達(dá)預(yù)期。