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策略專題:集中度高的行業(yè)出牛股?剩者稱王還是囚徒困境?

類型:投資策略  機構(gòu):中國銀河證券股份有限公司   研究員:曾萬平/付延平  日期:2019-11-29
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最近有段時間,集中度高的行業(yè)出牛股是一時流行的熱門話題,相關(guān)的文章廣為流傳,其邏輯大致是這樣的:很多企業(yè)被淘汰,行業(yè)集中度高,留下的大企業(yè)市場份額上升,業(yè)績上升,然后股價上升,實現(xiàn)了幾倍到幾十倍的上漲,其支持案例包括水泥業(yè)的海螺水泥,空調(diào)業(yè)的格力電器和美的集團等。那么,問題來了:集中度高的行業(yè)是誕生牛股的充分條件還是必要條件?

    行業(yè)集中度高是誕生牛股的充分條件嗎?根據(jù)充分條件的邏輯定義,如果一個行業(yè)集中度高,其龍頭公司的業(yè)績將不斷提升,其龍頭公司的股價必將大幅上升。但是很明顯,這個結(jié)論是錯誤的。航空業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)、電信業(yè)、鋼鐵業(yè)、風電業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電力業(yè)等諸多集中度高的行業(yè)的龍頭公司并沒有取得明顯的超額收益。

    行業(yè)集中度高是誕生牛股的必要條件嗎?根據(jù)必要條件的邏輯定義,如果一個行業(yè)的龍頭公司業(yè)績優(yōu)良、股價表現(xiàn)強勁(牛股),那么可以得出這個行業(yè)集中度高。但是遺憾的是,這個結(jié)論也是錯誤的。白酒業(yè)、早期的汽車業(yè)、早期的電力、有色金屬、鋼鐵和煤炭業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)CRO、仿制藥、前幾年的房地產(chǎn)、建材等諸多集中度較低的行業(yè)出現(xiàn)了很多10 倍以上漲幅的牛股,的確有較高的成長性。

    如何用好行業(yè)高集中度這個指標?行業(yè)集中度高,作為單一指標的作用很有限,“大有大的難處”,“大而不強”、“囚徒困境”比比皆是!必須結(jié)合需求(消費者)方面的特點,找到或拓展行業(yè)發(fā)展空間(賽道)。龍頭公司要實現(xiàn)超額回報,實現(xiàn)“剩者稱王”必須形成強大的市場競爭力,打造較強的定價權(quán)、低成本優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)等一個或多個競爭優(yōu)勢,這需要從相關(guān)的財務(wù)指標予以佐證。

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