康弘藥業(yè)(002773):康柏西普降價(jià)25%醫(yī)保談判續(xù)約并納入新適應(yīng)癥 市場潛力將持續(xù)釋放
11 月28 日上午,國家醫(yī)保局公布2019 年國家醫(yī)保談判準(zhǔn)入名單,公司核心產(chǎn)品康柏西普以4160 元/支,降價(jià)25%續(xù)約,支付范圍納入“糖尿病性黃斑水腫(DME)引起的視力損害”和“脈絡(luò)膜新生血管(CNV)導(dǎo)致的視力損害”兩個適應(yīng)癥。我們認(rèn)為,此次康柏西普醫(yī)保談判降價(jià)幅度略小于市場預(yù)期,在納入兩個新適應(yīng)癥的情況下,有望實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”,維持銷售額快速增長,新生血管性眼底病廣闊市場空間持續(xù)釋放,維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
康柏西普降價(jià)25%續(xù)約,納入新適應(yīng)癥有望實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”。
康柏西普以4160 元/支降價(jià)續(xù)約,較此前5550 元/支的價(jià)格下降25%,降價(jià)幅度略小于市場預(yù)期。醫(yī)保支付范圍新增“糖尿病性黃斑水腫(DME)引起的視力損害”和“脈絡(luò)膜新生血管(CNV)導(dǎo)致的視力損害”兩個適應(yīng)癥,醫(yī)保覆蓋的潛在病人群體較此前的300 萬人增加到700 萬人左右,有望實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”,滲透率快速提升。
康柏西普年用藥支數(shù)更少,且為唯一基藥目錄內(nèi)的眼科抗VEGF 藥物,有較強(qiáng)競爭力,預(yù)計(jì)明年有望實(shí)現(xiàn)20%~30%收入增長。
阿柏西普于2018 年獲批上市,此次新進(jìn)入醫(yī)保,納入AMD 和DME 這兩個最大的適應(yīng)癥。雷珠單抗同樣續(xù)約成功,比康柏西普更多納入一個“繼發(fā)于視網(wǎng)膜靜脈阻塞(RVO)的黃斑水腫引起的視力損害”適應(yīng)癥。此次醫(yī)保談判前,阿柏西普和雷珠單抗的價(jià)格分別為5850 元/支和5700 元/支,與康柏西普價(jià)格接近,此次談判兩款進(jìn)口產(chǎn)品都沒有公布醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為,在目前談判降價(jià)壓力較大的局勢下,很難有某款產(chǎn)品的價(jià)格顯著高于適應(yīng)癥類似的同類產(chǎn)品,三款產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)仍然較為接近?蛋匚髌沼盟幹(shù)相比于競品更少,在醫(yī)保限制總共報(bào)銷不超過9 支,第一年不超過5 支的情況下,能夠使患者獲得更充分的治療。我們預(yù)計(jì),在康柏西普降價(jià)25%、納入新適應(yīng)癥、用藥支數(shù)比競品更少的情況下,用藥支數(shù)有望實(shí)現(xiàn)60%~70%增長,銷售額有望實(shí)現(xiàn)20%~30%增長,維持快速增長態(tài)勢。
康柏西普國內(nèi)市場空間大,滲透率將持續(xù)提升,海外臨床III期試驗(yàn)正在穩(wěn)步推進(jìn),有望打開海外百億美元市場,有望實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)增長。
康柏西普療效達(dá)到國際先進(jìn)水平,國內(nèi)市場空間大,目前滲透率不超過2%,醫(yī)保覆蓋增加后有助于產(chǎn)品推廣,預(yù)計(jì)將持續(xù)放量。公司正在進(jìn)行的濕性年齡相關(guān)性黃斑變性海外臨床III 期試驗(yàn)正在穩(wěn)步推進(jìn),有望在明年1 月前完成受試者入組,其他適應(yīng)癥的臨床III 期試驗(yàn)也在籌備之中,海外上市后將打開百億美金市場?蛋匚髌諊鴥(nèi)市場推廣和海外市場拓展有望實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)增長。
盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)收入分別為32.56億、36.87 億、42.46 億,同比分別增長12%、13%、15%,歸母凈利潤分別為8.40 億、10.07 億、11.85 億,同比分別增長21%、20%、18%,2019-2021 年EPS 分別為0.96 元、1.15 元、1.36元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19 年P(guān)E 估值32 倍,維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)?刭M(fèi)強(qiáng)度超出預(yù)期;產(chǎn)品降價(jià)壓力增大;產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期