麗珠集團(tuán)(000513):艾普談判告捷 醫(yī)保放量在即
艾普針劑放量在即,目標(biāo)價38.88-42.12 元,維持“買入”評級
11 月28 日國家醫(yī)保局公布醫(yī)保談判結(jié)果,艾普注射劑成功納入,有望以相對溫和降價迎接廣闊市場放量(艾普針劑降價39.1% vs 70 個新增藥品的平均降幅60.7%)。公司艾普拉唑9M19 共實現(xiàn)銷售收入7.54 億元(Yoy+67.2%),其中注射劑實現(xiàn)收入約7 千萬元,醫(yī)保有望驅(qū)動增長持續(xù)加速,我們維持19 年EPS 1.36 元,上調(diào)20-21 年EPS 至1.62/1.87 元(前次為1.58/1.82 元的盈利預(yù)測),給予20 年估值區(qū)間24-26 倍(考慮公司現(xiàn)有管線集采風(fēng)險較小,而艾普醫(yī)保獲益在即,在可比公司20 年22倍均值上給予10-20%溢價),目標(biāo)價38.88-42.12 元,維持買入評級。
艾普針劑:降幅相對溫和,以價換量空間大
我們認(rèn)為艾普針劑此番進(jìn)入醫(yī)保,在PPI 類藥物品間替代之中大有可為,主因:1)不通過CYP2C19 酶代謝,臨床為其突變?nèi)巳河盟幨走x(中國此類人群占比約20%),相比其他同類產(chǎn)品優(yōu)勢獨特;2)注射劑以39%價格降幅進(jìn)入醫(yī)保,相比同類PPI 仍有價格優(yōu)勢(降價后日均費用156 元/10mg,相較于泮托/奧美/蘭索/雷貝的日均費用分別為57/51/100/93 元);3)加速300 億PPI 市場品種更替,1H19 艾普拉唑在PDB 樣本醫(yī)院銷售額占比5.4%(vs 2015 年占比1.5%),而注射劑為PPI 市場主流劑型(銷售額占比約七成),我們預(yù)計艾普將借助醫(yī)保之力快速攫取市場份額。
兩個持續(xù):背靠充沛現(xiàn)金流,業(yè)績企穩(wěn)
我們看好公司實現(xiàn)兩點持續(xù):1)持續(xù)的業(yè)績增長:公司1-3Q19 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.6 億元(Yoy+20.3%,3Q 單季度Yoy+33.1%,環(huán)比提速顯著),我們預(yù)計今明年業(yè)績增長強(qiáng)勢依舊,在當(dāng)前4+7 沖擊仿制藥盈利能力的大環(huán)境下,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力;2)持續(xù)的現(xiàn)金流及營銷實力:公司賬面現(xiàn)金充沛(3Q19 賬面現(xiàn)金74 億元),經(jīng)營性凈現(xiàn)金穩(wěn)定(3Q19 14 億元),強(qiáng)大的營銷團(tuán)隊深度覆蓋城市醫(yī)院、地縣級醫(yī)療機(jī)構(gòu)及零售終端,獲得現(xiàn)金的能力為后續(xù)的研發(fā)輸血,提供充分資金保障,此亦為當(dāng)前制藥企業(yè)競爭實力體現(xiàn),也是麗珠長期保持的核心優(yōu)勢。
兩個強(qiáng)化:改善管理效率,加快研發(fā)推進(jìn)
公司呈現(xiàn)以下改善:1)執(zhí)行力強(qiáng)化:公司深度調(diào)整管理班子,唐總裁上任后加速調(diào)整,包括銷售的強(qiáng)化,和研發(fā)精細(xì)化分工(開發(fā)、CMC、臨床、QA/QC、CDE 溝通等各環(huán)節(jié)安排專人到崗),我們看好公司在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之際攻堅克難;2)管線有望加強(qiáng)兌現(xiàn):今年研發(fā)費用預(yù)計投入7-8 億元,重點項目包括rhCG(公司指引1H20 拿到生產(chǎn)批件)、IL-6R(3 期臨床已入組100 多例)、PD-1 在做化/放療NSCLC 的同時繼續(xù)探索加速上市可能、微球與CDE 溝通有部分新進(jìn)展(有望以PD 替代PK 作為臨床終點),2021-2022 年有望成為產(chǎn)品密集報產(chǎn)的新周期。
風(fēng)險提示:參芪及鼠神經(jīng)銷售額降幅高于預(yù)期,研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。