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康弘藥業(yè)(002773):降價(jià)幅度好于預(yù)期 醫(yī)保覆蓋患者擴(kuò)至三倍

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):光大證券股份有限公司   研究員:林小偉/宋碩  日期:2019-11-29
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近日,國(guó)家醫(yī)保局、人社部正式公布了談判藥品準(zhǔn)入結(jié)果,康柏西普醫(yī)保覆蓋AMD、DME、CNV 三大適應(yīng)癥,醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為4160 元/支,僅下降25%,好于市場(chǎng)預(yù)期。另外,每眼第1 年度最多支付5 支(阿柏西普、雷珠單抗和康柏西普合并計(jì)算),原先為1 年限4 支,該調(diào)整超預(yù)期。

    點(diǎn)評(píng):

    醫(yī)保覆蓋患者擴(kuò)至三倍,朗沐提速在即。康柏西普原先醫(yī)保僅覆蓋AMD 適應(yīng)癥,國(guó)內(nèi)患者數(shù)約300 萬人,本次新增DME、CNV 兩個(gè)適應(yīng)癥,對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)約600 萬患者,理論上醫(yī)保覆蓋人數(shù)擴(kuò)至原先3 倍。該類品種國(guó)內(nèi)滲透率僅2%,且每個(gè)病人年均注射不到3 支,遠(yuǎn)低于當(dāng)前報(bào)銷和推薦使用標(biāo)準(zhǔn),滲透率和單人用量均有巨大提升空間。另外,相比于競(jìng)品,康柏西普注射頻次最低,在“限5 支”的報(bào)銷策略下,優(yōu)勢(shì)明顯。估計(jì)19Q1-3 康柏西普收入增長(zhǎng)30%左右,后續(xù)有望提速。

    新適應(yīng)癥+全球化,朗沐天花板達(dá)百億?蛋匚髌誖VO 適應(yīng)癥正在國(guó)內(nèi)進(jìn)行3 期臨床,未來有望完成4 大適應(yīng)癥全覆蓋。假設(shè)2025 年國(guó)內(nèi)四大適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)患者1500 萬人,該類藥物滲透率5%,康柏西普市占率55%,單人年用藥4.5 支,出廠價(jià)3000 元/支,則康柏西普國(guó)內(nèi)收入54 億。另外,國(guó)際多中心3 期臨床(AMD)已在全球多地入組患者。截至2019 年9 月,估計(jì)其海外入組患者數(shù)已經(jīng)過半。DME、RVO 適應(yīng)癥的全球多中心臨床也將開展。2018 年全球VEGF 眼科用藥市場(chǎng)超100 億美元,預(yù)計(jì)2025 年康柏西普海外有望搶占5%份額。康柏西普全球銷售峰值有望達(dá)百億。值得注意的是,針對(duì)轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸適應(yīng)癥的KH903 的臨床二期試驗(yàn),正在加速推進(jìn),有望成為公司下一款大品種。

    盈利預(yù)測(cè)與估值:康柏西普降價(jià)幅度好于預(yù)期,同時(shí)新增DME、CNV醫(yī)保覆蓋,海外市場(chǎng)正逐步拓展,有望加速放量;KH903 加速二期臨床,公司長(zhǎng)期前景廣闊。我們暫時(shí)維持公司19-21 年EPS 預(yù)測(cè)為1.03/1.27/1.58 元,同比+30%/24%/24%,對(duì)應(yīng)19-21 年P(guān)E 為36/29/23倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:訴訟風(fēng)險(xiǎn);生物藥放量不及預(yù)期;研發(fā)風(fēng)險(xiǎn);傳統(tǒng)藥下滑。

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