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國投電力(600886):GDR發(fā)行順利推進(jìn) 剝離小火電助力資產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):招商證券股份有限公司   研究員:朱純陽/張晨/宋盈盈  日期:2019-11-29
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  事件:

      近日,公司發(fā)布關(guān)于發(fā)行GDR 并在倫敦證券交易所披露潛在上市意向函,擬發(fā)行全球存托憑證(GDR),并在英國金融行為監(jiān)管局維護(hù)的正式清單中的標(biāo)準(zhǔn)板塊上市,并于倫敦證券交易所上市證券主板市場的滬倫通板塊交易。本次發(fā)行上市已取得了中國證券監(jiān)督管理委員會的批準(zhǔn)。

      點(diǎn)評:

      GDR 發(fā)行進(jìn)展順利,為海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張打下良好基礎(chǔ)。公司擬發(fā)行不超過6786.02 萬份全球存托憑證(GDR),對應(yīng)新增A 股基礎(chǔ)股票不超過6.79 億股,不超過A 股總股本的10%。目前公司GDR 發(fā)行方案已獲證監(jiān)會核準(zhǔn),正在順利推進(jìn)過程中,發(fā)行成功后將在倫敦證券交易所上市,并通過滬倫通板塊交易。本次GDR 發(fā)行募集資金將用于拓展境外可再生能源業(yè)務(wù)及償還境外債務(wù),目前公司已經(jīng)通過并購方式在海外布局可再生能源業(yè)務(wù),相繼于2018年10 月收購英國Afton 陸上風(fēng)電項目(5 萬kw)、2019 年7 月收購泰國曼谷垃圾發(fā)電項目(0.98 萬kw),本次募集的資金將用于進(jìn)一步擴(kuò)大公司海外可再生能源業(yè)務(wù)的布局,預(yù)計未來海外業(yè)務(wù)并購和收入體量都將大幅提升,也將增強(qiáng)公司的海外影響力,為海外業(yè)務(wù)拓展打下良好基礎(chǔ)。

      積極剝離小火電資產(chǎn),向清潔能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。為推進(jìn)實(shí)施公司整體戰(zhàn)略布局,調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),近期公司在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓6 個火電資產(chǎn),包括:國投宣城51%股權(quán)、國投北部灣55%股權(quán)、國投伊犁60%股權(quán)、靖遠(yuǎn)二電51.22%股權(quán)、淮北國安35%股權(quán)、張掖發(fā)電45%股權(quán)。目前已確定國投北部灣55%股權(quán)的受讓方為廣西投資集團(tuán)有限公司,轉(zhuǎn)讓價格為5.91 億元,其余5 家標(biāo)的公司將按照不低于第一次掛牌價70%的價格進(jìn)行第二次掛牌打包轉(zhuǎn)讓。公司此次剝離的6 個火電資產(chǎn)均為盈利能力較差或長期處于虧損狀態(tài)的項目,6 家火電公司2018 年合計虧損6.88 億元,2019 年上半年合計虧損0.95 億元,若成功剝離后公司盈利能力將進(jìn)一步得到改善,電力資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也將持續(xù)優(yōu)化升級。目前公司清潔能源裝機(jī)占已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量的54.15%,公司向清潔能源方向轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化。

      前三季度發(fā)電量有所提升,收入利潤穩(wěn)步增長,受市場化電量交易影響,平均上網(wǎng)電價小幅下滑。前三季度,公司境內(nèi)控股企業(yè)累計完成發(fā)電量1216.72億千瓦時,上網(wǎng)電量1180.59 億千瓦時,與去年同期相比分別增加了8.17%和8.10%。水電方面,雖然雅礱江水電來水較去年同期偏枯,但棄水量有所減少,國投小三峽和大朝山來水均較去年同期偏豐,因此前三季度水電發(fā)電量667.93 億千瓦時,同比增加4.06%;火電方面,由于北疆二期機(jī)組于去年6月份投產(chǎn),甘肅省外送電量增加,廣西、新疆區(qū)域社會用電量增速較快,火電機(jī)組利用小時同比增加較多,前三季度火電發(fā)電量為522.63 億千瓦時,同比增加12.41%;風(fēng)電方面,受益于國投廣西龍門風(fēng)電自去年6 月至今年2 月逐步并網(wǎng),今年6-8 月煙墩及景峽風(fēng)場新機(jī)組投運(yùn),及部分電廠風(fēng)資源好于去年同期,風(fēng)電消納受限情況減小,前三季度風(fēng)電發(fā)電量為19.34 億千瓦時,同比增加28.30%;光伏發(fā)電方面,由于公司對南莊光伏、托克遜光伏、湖州光伏的收購及國投大理賓川光伏二期的投產(chǎn),光伏發(fā)電量大幅提升,前三季度發(fā)電量6.82 億千瓦時,同比增長131.64%。電價方面,隨著電力體制改革的逐步推進(jìn),部分省區(qū)市場化交易電量種類不斷增加、規(guī)模不斷加大,同時受結(jié)算價格及結(jié)算周期影響,各電廠上網(wǎng)電價有所波動,前三季度公司境內(nèi)控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價0.303 元/千瓦時,與去年同期相比下降了3.86%。另外,公司境外電廠經(jīng)營效益也較為理想,英國Afton 5 萬千瓦陸上風(fēng)電項目前三季度共計完成發(fā)電量1.01 億千瓦時,泰國曼谷0.98 萬千瓦垃圾發(fā)電項目前三季度共計完成發(fā)電量0.19 億千瓦時。境內(nèi)外電廠發(fā)電量和上網(wǎng)電量的提升使公司前三季度營業(yè)收入和業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步提升,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入322.46 億元,同比提升6.47%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.33 億元,同比提升20.51%。未來隨著在建項目的陸續(xù)投產(chǎn),海外業(yè)務(wù)逐漸布局,公司的發(fā)電規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大,收入業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。

      核心資產(chǎn)雅礱江開發(fā)逐步推進(jìn),未來十年將迎來投產(chǎn)高峰。公司持股52%的雅礱江水電是雅礱江流域唯一水電開發(fā)主體,具有合理開發(fā)及統(tǒng)一調(diào)度等突出優(yōu)勢。雅礱江流域水量豐沛、落差集中、水電淹沒損失小,規(guī)模優(yōu)勢突出,梯級補(bǔ)償效益顯著,兼具消納和移民優(yōu)勢,經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)優(yōu)越,運(yùn)營效率突出,在我國13 大水電基地排名第3。該流域可開發(fā)裝機(jī)容量約3000 萬千瓦。截止目前,下游規(guī)劃建設(shè)的五座電站(錦屏一級、錦屏二級、官地、桐子林、二灘水電站)已經(jīng)全部投產(chǎn),總投產(chǎn)裝機(jī)1470 萬千瓦。中游規(guī)劃建設(shè)的7 座電站(兩河口、牙根一級、牙根二級、楞古、孟底溝、楊房溝、卡拉),將于2021-2027年陸續(xù)投產(chǎn),中游電站總裝機(jī)容量為1187 萬千瓦。其中,楊房溝和兩河口水電站已相繼核準(zhǔn)開工,合計裝機(jī)容量450 萬千瓦,計劃在2021-2023 年間投產(chǎn),中游的其余5 個電站前期工作也都在有序推進(jìn),預(yù)計未來十年將迎來中游電站投產(chǎn)高峰,有望開啟公司新一輪快速增長。

      擁有核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的綜合型電力企業(yè),未來成長可期,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司是一家以水電為主、水火并濟(jì)、風(fēng)光為補(bǔ)的綜合電力上市公司,水電控股裝機(jī)為1676 萬千瓦,為國內(nèi)第三大水電裝機(jī)規(guī)模的上市公司,處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時,公司還積極在海外拓展可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù),明確清潔能源為主的發(fā)電結(jié)構(gòu),電源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯,經(jīng)濟(jì)效益和社會效益突出,抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。2021 年左右將迎來雅礱江中游的投產(chǎn)高峰,公司的水電大平臺優(yōu)勢將得到凸顯,預(yù)計2019-2021 年公司歸屬凈利潤分別為48.97、50.77、53.68 億元,對應(yīng)EPS 分別為0.72、0.75、0.79,對應(yīng)估值分別為11.8、11.4、10.8,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

      風(fēng)險提示:GDR 發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期,海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期,煤價上漲,來水不及預(yù)期,大盤系統(tǒng)性風(fēng)險等。

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