經(jīng)濟(jì)指數(shù)跟蹤系列:經(jīng)濟(jì)動能緩慢下行中 結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫存或開啟
在此前的報告中,我們構(gòu)建了國泰君安經(jīng)濟(jì)動能領(lǐng)先指數(shù)和行業(yè)景氣度指數(shù)。我們進(jìn)行月度更新。
在總量層面,我們經(jīng)濟(jì)動能領(lǐng)先指數(shù)分為“長期”、“短期指數(shù)”及新經(jīng)濟(jì)指數(shù)。
(1)長期領(lǐng)先指數(shù)由領(lǐng)先性更強(qiáng)的指標(biāo)構(gòu)成,包括房地產(chǎn)銷售、汽車銷量、水泥產(chǎn)量、挖掘機(jī)產(chǎn)量、M2、長短期利率差,約領(lǐng)先工業(yè)增加值增速4 個月;短期領(lǐng)先指數(shù)成分指標(biāo)主要涵蓋工業(yè)品產(chǎn)量增速,約領(lǐng)先工業(yè)增加值增速2 個月。
(2)新經(jīng)濟(jì)指數(shù)的成分指標(biāo)包括相關(guān)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品產(chǎn)量、價格、生產(chǎn)和投資情況及進(jìn)口情況。
(3)當(dāng)前,長期領(lǐng)先指數(shù)在底部徘徊,短期領(lǐng)先指數(shù)拐頭向下延續(xù),指向2019 年四季度至2020 年一季度工業(yè)生產(chǎn)仍承壓。另外,新經(jīng)濟(jì)指數(shù)也繼續(xù)向下,指向新經(jīng)濟(jì)動能整體也未改善。
在行業(yè)層面,我們構(gòu)造了各個行業(yè)的景氣度指數(shù),該指數(shù)領(lǐng)先于庫存周期,與營業(yè)收入趨勢一致但拐點更加明確。當(dāng)前整體工業(yè)體系景氣度偏低,但存在結(jié)構(gòu)性差異,從投入產(chǎn)出表出發(fā),可以總結(jié)為6個鏈條:
(1)與2019 年年初相比景氣度改善的有:基建相關(guān)鏈條(包括黑色、有色系)、通脹相關(guān)鏈條(包括酒、飲料等制造業(yè))及產(chǎn)業(yè)升級鏈條(電氣機(jī)械、儀器儀表)。
(2)與2019 年年初相比景氣度惡化的有:汽車相關(guān)鏈條(汽車、橡膠類)、出口導(dǎo)向低技術(shù)鏈條(家具類、紡織業(yè)、化學(xué)纖維、化學(xué)原料)、出口導(dǎo)向高技術(shù)鏈條(計算機(jī)/光學(xué)設(shè)備類、通用設(shè)備、金屬制品)。
當(dāng)前,確實開啟了結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫存:基建相關(guān)的部分行業(yè)及產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)的儀器儀表和電氣機(jī)械類庫存回暖。但這些行業(yè)整體僅占工業(yè)庫存的15%。
后續(xù),隨著基建發(fā)力,相關(guān)行業(yè)或開啟全面補(bǔ)庫存;另外,在汽車消費(fèi)政策推動下,汽車銷售有望改善,帶動景氣度回升和庫存回補(bǔ)。其他行業(yè)補(bǔ)庫存何時開啟,還有待觀察。