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10月工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)點評:關(guān)注利潤率的下滑

類型:宏觀經(jīng)濟  機構(gòu):東方證券股份有限公司   研究員:孫金霞/王仲堯  日期:2019-11-28
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研究結(jié)論

    事件:11 月27 日國家統(tǒng)計局公布10 月份工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù),單月同比-9.9%,前值-5.3%,累計同比從-2.1%下滑到-2.9%。

    量、價、利潤率全部下滑導(dǎo)致利潤增速加速下行,其中來自利潤率的拖累最超預(yù)期:(1)10 月份PPI 同比-1.6%,前值-1.2%,主要是受到基數(shù)的壓制,尚符合預(yù)期且年末有較大概率改善;(2)工業(yè)增加值單月同比4.7%,盡管低于前值5.8%,但符合季末沖量隨后回調(diào)的規(guī)律,也與7、8 月份增速(4.8%、4.4%)相仿;(3)利潤率的下滑最應(yīng)關(guān)注,10 月份累計利潤率5.85%,低于前值5.91%,單月利潤率5.28%,前值6.21%,較去年同期低了接近1 個百分點,回到了本輪減稅降費之前(2018 年末至2019 年初利潤率也較前一年同期低1 個百分點左右,但之后顯著收窄)的水平。

    分行業(yè)來看,化工、交運設(shè)備制造下行明顯,高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)利潤增長加快。10 月份采礦、制造、能源供應(yīng)業(yè)利潤增速累計同比分別錄得2.4%(前值3.1%)、-4.9%(前值-3.9%)、14.4%(前值12.3%),制造業(yè)各個行業(yè)中,(1)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(-25.3%,前值-13%)負增加劇且幅度較大,其他上游工業(yè)品(黑色金屬冶煉加工累計同比-44.2%,前值-41.8%,有色金屬冶煉加工累計同比5.4%,前值8.1%)同樣下降;(2)消費品制造業(yè)(食品制造業(yè)8.7%,前值11.5%,煙草制品業(yè)19.3%,前值21.5%,紡織業(yè)-6.4%,前值-4.3%)普遍下滑;(3)中游行業(yè)中鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)(13.1%,前值22.7%)下行幅度較大,但仍然保持兩位數(shù)增速,通用設(shè)備(2.8%,前值3%)、專用設(shè)備(12%,前值12.9%)持平;(4)高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)利潤增長加快,1-10 月高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)利潤同比分別增長7.5%、5.3%和2.0%,增速比1-9 月分別加快1.2、0.7 和1.1 個百分點,尤其是計算機通信電子(6%,前值3.6%);(5)汽車制造業(yè)利潤增速降幅收窄(-14.7%,前值-16.6%)。

    分企業(yè)所有制來看,國有及國有控股企業(yè)利潤不僅負增且跌幅擴大。10 月國有及國有控股企業(yè)利潤累計同比-12.1%,前值-9.6%,下滑2.5 個百分點,股份制企業(yè)-2.4%,前值-1.2%,下滑1.2 個百分點,私營企業(yè)錄得5.3%,前值5.4%,僅微微下行0.1 個百分點,這一現(xiàn)象或與行業(yè)分布有關(guān)。

    資產(chǎn)負債率保持穩(wěn)定。10 月整體工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率小幅下降0.1 個百分點,原因在于采礦業(yè)負債率的下行(59.2%,前值59.5%),制造業(yè)則持平于56.1%,此外國有企業(yè)下行(58.3%,前值58.4%),私營企業(yè)不變(57.9%)。

    整體工業(yè)企業(yè)仍然處于主動去庫存的狀態(tài)。10 月份產(chǎn)成品存貨累計同比0.4%,前值1%,營業(yè)收入增速4.2%,前值4.5%,兩者均為剔除春節(jié)后年內(nèi)的最低水平,修復(fù)仍需時日。

    展望之后走勢,工業(yè)企業(yè)利潤年末仍有企穩(wěn)可能:(1)工業(yè)增加值累計增速連續(xù)3 個月保持在5.6%的位置,較為平穩(wěn);(2)如我們之前報告所論述,PPI 年底基數(shù)低,存在反彈動力,10 月預(yù)計將成為底部;(3)利潤率是否持續(xù)下滑成為一個不確定因素,后續(xù)仍待觀察。

    風險提示

    穩(wěn)基建等逆周期調(diào)節(jié)政策落地不及預(yù)期,PPI 超預(yù)期下行。

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