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化工2020年展望:化工原料景氣探底 下游材料結(jié)構(gòu)向好

類型:行業(yè)研究  機構(gòu):中國國際金融股份有限公司   研究員:李璇/賈雄偉/吳  日期:2019-11-28
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投資建議

    展望2020 年,我們預(yù)計化工品整體價格將維持底部震蕩,上游原料相關(guān)板塊將繼續(xù)受供應(yīng)增加與需求降速的影響,基本面弱于今年。下游材料相關(guān)板塊有望受益于電子、新能源車、農(nóng)業(yè)等景氣行業(yè)需求與上游原料低成本提振。投資角度,我們看好盈利趨勢向上的萬華化學(xué)、桐昆股份、恒逸石化、萬潤股份、新宙邦;以及產(chǎn)品價格底部的中國巨石、巨化股份、三友化工、龍蟒佰利、華峰氨綸。

    理由

    預(yù)計2020 年化工品價格指數(shù)下跌5%,接近歷史低點。目前生意社化工價格綜合指數(shù)744,均價同比下跌16.5%,僅比近五年價格最低點高20%。其中,MDI、乙二醇、甲醇、醋酸、燒堿及DMC 等品種相對18 年下跌超過30%,1~3Q19 化工上市公司毛利率/凈利率同比下滑4.3/2.0ppt。根據(jù)中金大宗組預(yù)測,2020 年原油與煤炭均價將下跌12%與8%,且化工行業(yè)整體將繼續(xù)受到供應(yīng)增加與需求降速的負面影響,我們預(yù)計2020 年化工價格整體下降5%,指數(shù)接近歷史低點。

    供應(yīng)增長提速,產(chǎn)能向上游原料與龍頭公司集中。根據(jù)中國石化聯(lián)合會統(tǒng)計,化工行業(yè)前3 季度投資同比增長8%,上市公司資本開支大幅增長29%,我們認為投資主要原因與環(huán)保局部放松、營大煉化等產(chǎn)能集中投產(chǎn)有關(guān),主要化工原料產(chǎn)能增長較快:乙烯+22%/丙烯+12%/PTA+19%/乙二醇+59%/環(huán)氧丙烷+39%等,預(yù)計2020 年基礎(chǔ)原料產(chǎn)能投放市場將沖擊上游原料整體價格。同時,產(chǎn)能明顯向大企業(yè)集中,近五年大市值化工公司在建工程增幅遠高于中小市值公司。

    整體需求承壓。中金宏觀組預(yù)計2020-2021 年實際GDP 增速放緩至5.9%與5.8%,房地產(chǎn)投資增速從2019 年的9.3%下滑至2020 年的6%,新開工與建安投資增速分別為-3%與6%。此外,下游主要行業(yè)汽車/紡織服裝等2019 年1~10 月固定資產(chǎn)投資下降0.5%/0.3%等,總體看預(yù)計2020 年化工品需求仍將面臨增長壓力。

    子行業(yè)看好盈利向好的MDI、維生素、民營大煉化等,以及需求確定增長的新材料。結(jié)合供應(yīng)投產(chǎn)的情況,我們預(yù)計2020 年供需有亮點的品種:1)維生素:生豬補欄帶動需求拐點,VA/VE 需求增速均將超過5%,供需格局繼續(xù)改善;2)MDI:

    周期處于低點,全球需求增速有望回暖至4.5%,看好萬華市占率提升及綜合成本進一步下降對盈利的貢獻;3)聚酯:滌綸長絲受益原料成本下降與需求穩(wěn)步回暖,煉化項目進入回報期;4)新材料:看好半導(dǎo)體材料進口替代加快,以及OLED 材料和沸石、蜂窩陶瓷等環(huán)保材料拉動化工新材料需求增速超過10%。

    盈利預(yù)測與估值

    截至2019 年11 月27 日,基礎(chǔ)化工板塊動態(tài)市盈率/市凈率分別為24.5x/1.93x,處于2005 年以來歷史估值水平14%/12%分位數(shù)。2019 年化工板塊ROE 8.1%與凈利率5.6%高于歷史均值的6.7%與4.5%。我們看好盈利向好的MDI、維生素、民營大煉化等子行業(yè),以及需求確定增長的新材料。

    風險

    需求不及預(yù)期,供應(yīng)持續(xù)增加,原油與商品價格大幅下跌。

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