1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):“通縮行業(yè)”或迎來(lái)拉動(dòng)率改善
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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11 月27 日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2019 年1-10 月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-2.9%,較1-9 月回落。其中,10 月份利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-9.9%,較上月回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。
一、從總量數(shù)據(jù)看,價(jià)格變量(PPI 通縮)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率降幅擴(kuò)大是拖累9 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素?紤]到發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚好,預(yù)計(jì)未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)可能不會(huì)對(duì)利潤(rùn)形成周期性拖累。
二、從行業(yè)結(jié)構(gòu)看,鋼鐵等通縮行業(yè)對(duì)整體利潤(rùn)的拖累效應(yīng)擴(kuò)大、汽車行業(yè)的拖累效應(yīng)繼續(xù)收窄。預(yù)計(jì)通縮行業(yè)的PPI 或迎來(lái)改善,從而修復(fù)利潤(rùn)增速及其對(duì)總量利潤(rùn)的拉動(dòng)率。
三、考慮到各通縮行業(yè)PPI 筑底的邏輯不盡相同,未來(lái)各行業(yè)通縮的修復(fù)力度及對(duì)總量利潤(rùn)的拉動(dòng)率也可能有所分化。
四、PPI 累計(jì)增速的通縮修復(fù)可能滯后于當(dāng)月增速,利潤(rùn)增速的拐點(diǎn)需要在PPI 拐點(diǎn)確認(rèn)之后才有可能出現(xiàn)。
簡(jiǎn)評(píng):
1、國(guó)企利潤(rùn)降幅擴(kuò)大、私企利潤(rùn)增速穩(wěn)中有降。2019 年1-10 月份,國(guó)有及控股工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速-12.1%,相比1-9 月降幅擴(kuò)大2.5 個(gè)百分點(diǎn)。1-10 月私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速5.3%,較1-8 月回落0.1 個(gè)百分點(diǎn)。外商及港澳臺(tái)商工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅繼續(xù)收窄。
2、價(jià)格變量(PPI 通縮)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率降幅擴(kuò)大是拖累9 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。根據(jù)相關(guān)指標(biāo)之間的關(guān)系,可以將工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大致分解為工業(yè)增加值增速、PPI 增速與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率增速三部分之和,以分別表示產(chǎn)出、價(jià)格與利潤(rùn)率變動(dòng)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)。1-10 月份工業(yè)增加值累計(jì)增速5.6 %,連續(xù)3 個(gè)月持平。PPI 累計(jì)同比增速-0.2 %,較1-9 月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn);主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率5.9%,較去年同期變動(dòng) -9.2 %,比1-9 月回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值增速已經(jīng)連續(xù)企穩(wěn),從發(fā)電耗煤的表現(xiàn)看,初步預(yù)測(cè)11 月當(dāng)月的工業(yè)增加值增速或好于8 月的低點(diǎn),未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)可能不會(huì)對(duì)利潤(rùn)形成周期性拖累。主營(yíng)收入利潤(rùn)率盡管同比下降,但環(huán)比走勢(shì)穩(wěn)健。因此PPI 仍是短期內(nèi)影響利潤(rùn)增速的關(guān)鍵因素。
3、鋼鐵等“通縮行業(yè)”對(duì)總體利潤(rùn)的拖累效應(yīng)加大。測(cè)算顯示, 1-10 月份,在41 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中,PPI 通縮較嚴(yán)重的石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè),以及汽車制造業(yè)5 個(gè)行業(yè)合計(jì)拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降8.5%,導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速回落近1 個(gè)百分點(diǎn)。其中汽車的拖累效應(yīng)收窄0.2 個(gè)百分點(diǎn),化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的拖累效應(yīng)擴(kuò)大較為顯著。在此前的報(bào)告《PPI 通縮筑底的邊際證據(jù)》中,我們指出由于汽車庫(kù)存周期去化較快、通縮緩解較早,導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)降幅的改善和對(duì)總量利潤(rùn)拉動(dòng)率的修復(fù)?紤]到當(dāng)前鋼鐵等通縮行業(yè)的PPI 出現(xiàn)了修復(fù)的邊際傾向,預(yù)計(jì)通縮行業(yè)的PPI 或迎來(lái)改善,從而修復(fù)利潤(rùn)增速及其對(duì)總量利潤(rùn)的拉動(dòng)率。
總體看,我們認(rèn)為“通縮行業(yè)”或迎來(lái)拉動(dòng)率改善,考慮到各通縮行業(yè)PPI 筑底的邏輯不盡相同,未來(lái)各行業(yè)通縮的修復(fù)力度及對(duì)總量利潤(rùn)的拉動(dòng)率也可能有所分化。在此前的報(bào)告《PPI 通縮筑底的邊際證據(jù)》中,我們指出煉油行業(yè)PPI 回升的驅(qū)動(dòng)因素是同比基數(shù)走低+海外政策寬松周期對(duì)油價(jià)的支撐,鋼鐵行業(yè)PPI 回升的驅(qū)動(dòng)因素是同比基數(shù)走低+去庫(kù)存加速,化工行業(yè)PPI 同比基數(shù)走低、但環(huán)比改善尚不明顯。因此未來(lái)各行業(yè)通縮的修復(fù)力度及對(duì)總量利潤(rùn)的拉動(dòng)率也可能有所分化。需求方面,房地產(chǎn)施工周期的韌性和專項(xiàng)債集中發(fā)行下的基建發(fā)力可能在2019Q4-2020Q1 期間拉動(dòng)PPI 及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)?紤]到PPI 當(dāng)月增速難以迅速上修至0 附近,PPI 累計(jì)增速的通縮修復(fù)可能滯后于當(dāng)月增速,利潤(rùn)增速的拐點(diǎn)需要在PPI拐點(diǎn)確認(rèn)之后才有可能出現(xiàn)。