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有色金屬2020年度策略報(bào)告-2020決勝年:修復(fù)與趨勢(shì)機(jī)遇并存

類型:行業(yè)研究  機(jī)構(gòu):華泰證券股份有限公司   研究員:李斌/邱樂園  日期:2019-11-27
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2020 年修復(fù)與趨勢(shì)機(jī)遇并存

    歷史數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革往往催生相應(yīng)板塊牛市,我們認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力是科技,電子和軍工等先進(jìn)材料將長(zhǎng)期受益。19 年開始全球貨幣寬松蔓延,我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看,金銀仍具備保值功能。今年四季度以來(lái)中美貿(mào)易摩擦有所緩和,并且兩國(guó)今年均以財(cái)政和貨幣等舉措對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié),預(yù)期20H1 經(jīng)濟(jì)也將企穩(wěn),建議關(guān)注供給增速低且需求與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)聯(lián)度高的品種,如銅和錫。

    銅鋁供給增速放緩,銅比價(jià)價(jià)值顯現(xiàn)而鋁受制低成本產(chǎn)能擴(kuò)建

    19 年11 月下旬LME 銅價(jià)格波動(dòng)率約14.1%,處近25 年低位,1994 年初-19 年11 月下旬波動(dòng)率低于14.5%概率約為13%;銅金比約3.96,處近30 年低位,19860401-20191121 銅金比小于4 概率約7.47%。當(dāng)前價(jià)格波動(dòng)率和銅金比均處于低位水平,結(jié)合銅供給端收縮,我們認(rèn)為利好銅價(jià)上漲。短期,電解鋁產(chǎn)能主要擴(kuò)張地區(qū)內(nèi)蒙古產(chǎn)能建設(shè)偏慢,魏橋產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南造成供給擾動(dòng),以及社會(huì)庫(kù)存偏低局面,我們對(duì)鋁價(jià)持樂觀態(tài)度;但長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型造成需求增速下降,氧化鋁產(chǎn)能相對(duì)過剩、新建產(chǎn)能成本亦有下行趨勢(shì),我們認(rèn)為以上因素對(duì)長(zhǎng)期鋁價(jià)上漲形成一定壓制。

    鈷鋰錫供給階段收縮,靜待需求復(fù)蘇

    鈷鋰價(jià)格持續(xù)下行跌破部分礦山成本線,供給階段收縮,價(jià)格止跌,如嘉能可Mutanda 銅鈷停產(chǎn),西奧鋰礦停減產(chǎn);鈷供給或見頂,鋰仍有低成本擴(kuò)張產(chǎn)能,價(jià)格預(yù)期鈷好于鋰。需求端利好持續(xù),電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)和成本下降利于新能源汽車滲透率提高,歐洲EV 補(bǔ)貼加碼,3C 電池?cái)U(kuò)容或成趨勢(shì),對(duì)鈷鋰形成長(zhǎng)期利好。錫供給收縮,云錫停產(chǎn)和印尼天馬公司降低錫出口量減少海外市場(chǎng)的錫錠供應(yīng),導(dǎo)致原料供應(yīng)更加緊張,我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量后續(xù)或出現(xiàn)較大幅下降,疊加全球宏觀情緒轉(zhuǎn)暖,錫價(jià)有望走強(qiáng)。

    黃金短期或調(diào)整,長(zhǎng)期仍具對(duì)沖配置價(jià)值

    19 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑使美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息、中美經(jīng)貿(mào)摩擦較為激烈,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒發(fā)酵,19 年初至今黃金價(jià)格明顯上漲。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)降息三次,并且19H2 起采取積極財(cái)政政策的情況下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20 年或企穩(wěn),且20 年值美國(guó)總統(tǒng)大選,特朗普對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)訴求較強(qiáng),金價(jià)可能短期調(diào)整。但長(zhǎng)期看,在全球PMI 持續(xù)下行、全球貨幣寬松的大趨勢(shì)下,黃金仍具對(duì)沖配置價(jià)值。

    電子材料趨勢(shì)性機(jī)遇形成

    “經(jīng)濟(jì)變革+政策鼓勵(lì)+資本加持”,我國(guó)新材料市場(chǎng)景氣確立,工信部17年《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》指出我國(guó)萬(wàn)億新材料市場(chǎng)仍有1/3 依賴進(jìn)口,內(nèi)生和國(guó)產(chǎn)替代需求大。趨勢(shì)機(jī)遇是已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的凈利潤(rùn)增速,如鋼研高納、博威合金、菲利華等;拐點(diǎn)機(jī)遇則是生產(chǎn)研發(fā)能力已具備,靜待市場(chǎng)認(rèn)證放量,業(yè)績(jī)彈性大,如云南鍺業(yè)和天通股份等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬產(chǎn)量超預(yù)期、需求不及預(yù)期、新材料技術(shù)發(fā)展偏慢。

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