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19年10月工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)點評:PPI觸底、采礦上游制造營收偏弱 工業(yè)企業(yè)利潤回落

類型:宏觀經(jīng)濟  機構(gòu):上海申銀萬國證券研究所有限公司   研究員:秦泰/屠強  日期:2019-11-27
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  1-10 月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-2.9%,較前9 個月回落0.8 個百分點;單月-9.9%較9月下行4.6 個百分點。三大行業(yè)中,采礦業(yè)(10 月-3.9%,回落15.9 個百分點)和制造業(yè)(10 月-14.8%,回落6.4 個百分點)構(gòu)成主要拖累,公用事業(yè)(10 月39.6%,回升16.4 個百分點)延續(xù)9 月改善態(tài)勢。結(jié)構(gòu)上來看,采礦業(yè)與制造業(yè)營收、利潤率均出現(xiàn)弱化。

    采礦業(yè)和上游制造業(yè)營收回落幅度較大,中下游制造業(yè)相對穩(wěn)定。營收方面,公用事業(yè)(4.1%)回落0.8 個百分點幅度相對較小,但采礦業(yè)(0.9%)和制造業(yè)(1.1%)分別回落3.9/1.7 個百分點,構(gòu)成主要拖累。其中,上游制造業(yè)營收回落較為明顯:黑色金屬壓延(-4.3%)和有色金屬壓延(-0.4%)單月營收增速均回落超9 個百分點至0 值以下,非金屬礦物(6.8%)下行幅度也較大。而中游的通用設備(6.2%)和專用設備(16.9%)轉(zhuǎn)正,下游電子設備(-0.7%)雖回落8.6 個百分點,但主因基數(shù)明顯走高,而汽車(5.4%)和電氣機械(5.5%)分別回升7.4/2.7 個百分點,或顯示終端商品消費需求仍較穩(wěn)定。

    PPI 觸底,采礦業(yè)和制造業(yè)利潤率承壓。1-10 月工業(yè)企業(yè)利潤率5.85%,單月利潤率5.3%,同比降幅較9 月擴大21BP 至-72BP,主因PPI 階段性觸底影響下,采礦業(yè)(11.8%,同比增幅較9 月下行133BP)和制造業(yè)(4.8%,同比降幅較9 月擴大18BP)偏弱所致,而公用事業(yè)(6.4%)利潤率維持改善態(tài)勢。

    10 月去庫存延續(xù),但未來有望回穩(wěn)。10 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比0.4%,較9 月下行0.6 個百分點。但展望4 季度及20 年,出口、消費預計邊際改善,工業(yè)品需求相對穩(wěn)定,而當前庫存增速已接近15 和08 年的低點水平,持續(xù)去庫空間有限,且去年11-12 月整體庫存和產(chǎn)成品庫存下行較快,后續(xù)庫存增速有望邊際回升。

    預計4 季度工業(yè)品需求有所改善,工業(yè)企業(yè)利潤增速仍有改善空間。價格方面,近期供需缺口收窄油價企穩(wěn),需求相對穩(wěn)定背景下鋼價煤價持續(xù)回落空間有限,疊加翹尾因素變化,PPI 年內(nèi)預計跌幅顯著收窄至-0.4%左右。需求方面,預計今年以來的居民收入增長有望支撐消費;前期中長期融資支持下基建投資逐漸發(fā)力,加之制造業(yè)投資相對穩(wěn)定,對沖地產(chǎn)投資溫和回落,整體投資增速預計相對穩(wěn)定。外部環(huán)境不確定性趨于緩解,出口增速年內(nèi)有望明顯回升。工業(yè)品總體需求趨穩(wěn),去庫存預計有所緩解。利潤率方面,落實落細降費和PPI 的邊際回升或令利潤率有所改善。綜合分析,預計年內(nèi)價量支撐下,工業(yè)企業(yè)利潤累計增速小幅改善至-1%至-2%左右。

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