本報(bào)告導(dǎo)讀：

    我們測(cè)算2020 年財(cái)政總量、新增量空間或分別達(dá)9 萬(wàn)億、4 萬(wàn)億元左右，主要包括預(yù)算赤字、專項(xiàng)債、央企利潤(rùn)上繳、盤(pán)活存量資金，和隱性債務(wù)置換節(jié)省利息成本等。

    摘要：

    自今年年中以來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)年內(nèi)基建回升過(guò)程中存在資金缺口，在減稅降費(fèi)過(guò)程中財(cái)政“緊日子”將持續(xù)制約基建回升速度，廣義基建若想顯著回升，仍需要結(jié)構(gòu)性政策工具從資金來(lái)源與運(yùn)用方向上配合。

    我們估算2020 年財(cái)政總量、新增量空間或分別達(dá)9 萬(wàn)億、4 萬(wàn)億元左右：

    財(cái)政赤字率調(diào)整、專項(xiàng)債擴(kuò)容、央企利潤(rùn)上繳比例調(diào)整、隱性債務(wù)置換或?qū)�帶�?lái)2020 年存量財(cái)政空間7.8-8.3 萬(wàn)億左右，增量空間將達(dá)到2.4-2.9 萬(wàn)億左右。

    另外，存量資金盤(pán)活，線性外推顯示2020 年有1 萬(wàn)億元空間，保守估計(jì)6000 億元左右。

    2020 年財(cái)政將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的上半場(chǎng)主力，一季度資金端不再是限制基建投資的關(guān)鍵因素。基于對(duì)財(cái)政空間的判斷，基建回暖主線未來(lái)確定性較大。極端假設(shè)下，若一季度新增專項(xiàng)債額度1.2 萬(wàn)億左右，最終發(fā)行比例與2019 年保持一致，流向基建比例只要達(dá)到40%（2019年一季度大約比例在30%）也將帶來(lái)1800 億的增量資金，若基建投資中其他資金來(lái)源保持不變，理論上將拉動(dòng)單季基建回升6 個(gè)點(diǎn)左右，這反映出短期內(nèi)基建投資啟動(dòng)的資金約束已經(jīng)消除，更多將由政府投資意愿、合意項(xiàng)目數(shù)量以及后續(xù)配套資金決定。

    我們預(yù)計(jì)2020 年廣義基建增速或在7%左右，廣義基建投資總額是19.6 萬(wàn)億元左右。考慮到隱性債務(wù)化解仍然壓力較大且管控力度趨緊，以及“十三五”計(jì)劃收官，地方投資審慎的基調(diào)，項(xiàng)目申報(bào)與審批以及地方主觀投資意愿仍然存在較大不確定性，整體投資傾向以及資金支撐可能表現(xiàn)會(huì)有所弱化，這將影響基建回升的最終幅度。但綜合資金來(lái)源、政策支持多方面因素，基建投資一季度顯著回升，后續(xù)保持平穩(wěn)的概率較高。