本周市場(chǎng)前高后低，整體下行，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.21%、-0.70%、+0.30%。

    　　從中信二級(jí)行業(yè)看，煤炭、鋼鐵、傳媒等今年以來(lái)滯漲板塊漲幅領(lǐng)先；食品飲料、銀行板塊跌幅較大。

    　　自十一節(jié)后至今，A 股市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)乏善可陳。波動(dòng)率連續(xù)數(shù)月下行，除了外資涌入及機(jī)構(gòu)抱團(tuán)堅(jiān)定的少數(shù)個(gè)股外，市場(chǎng)缺乏明確主線。原因很多方面，但對(duì)于11 月底及12 月，我們認(rèn)為配置的機(jī)會(huì)相對(duì)近了：

    　　首先，對(duì)于上周四及周五部分年初以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勁的白馬快速下跌，我們認(rèn)為除了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者兌現(xiàn)收益因素之外，外資也是下跌重要邊際因素。前期外資流入引發(fā)的市場(chǎng)行情，在MSCI 配置完成及的年末考核期雙重影響下，短期又有可能成為負(fù)面因素。近期強(qiáng)勢(shì)龍頭下跌可能有反復(fù)，考慮年度收益可觀、20 年匯率因素仍不明朗，這波強(qiáng)勢(shì)龍頭調(diào)整應(yīng)該沒(méi)有一步到位。中長(zhǎng)期看，制度層面建設(shè)、開放步伐、流動(dòng)性寬松等方向進(jìn)一步落地，將繼續(xù)有利于A 股的配置價(jià)值凸顯。

    　　對(duì)于十一月的后半月，我們認(rèn)為仍然看不到明確上漲方向，大概率是在震蕩中尋求方向，假設(shè)有大幅下跌是布局來(lái)年的好時(shí)機(jī)，下跌空間已經(jīng)不大：

    　　A 股波動(dòng)率已經(jīng)連續(xù)數(shù)月下行，市場(chǎng)觀望悲觀情緒在積聚。不斷上行的CPI 也限制了貨幣政策操作空間：從CPI 分項(xiàng)看，除豬肉外食品都在上行，考慮生豬養(yǎng)殖周期和食品季節(jié)效應(yīng)，預(yù)計(jì)一個(gè)季度內(nèi)CPI仍將繼續(xù)上行，這將給貨幣政策和市場(chǎng)預(yù)期帶來(lái)雙重負(fù)面影響。此前MLF 利率下調(diào)5BP 超預(yù)期,但我們認(rèn)為這更多是表明央行中長(zhǎng)期寬松的立場(chǎng)，短期一到兩個(gè)季度內(nèi)通脹超預(yù)期上行的情況下，央行對(duì)于貨幣寬松的力度仍較為謹(jǐn)慎。加之當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚需確認(rèn)，臨近年底在貨幣政策寬松空間有限壓力下，年內(nèi)收益可觀的投資者傾向落袋為安，方向不明之時(shí)盈利兌現(xiàn)最為合理；而前期外資流入引發(fā)的市場(chǎng)行情，在MSCI 配置完成及的年末考核期雙重影響下，短期又有可能成為負(fù)面因素。

    　　其次，對(duì)于指數(shù)的絕對(duì)下行空間，我們認(rèn)為相對(duì)有限。正如我們上周強(qiáng)調(diào)的，從市場(chǎng)整體靜態(tài)PB來(lái)看，現(xiàn)在估值水平已經(jīng)回到了2733 水平。雖然2018 年底市場(chǎng)整體估值更低，但有市場(chǎng)過(guò)度解讀貿(mào)易戰(zhàn)因素。而且目前，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加分化，消費(fèi)估值不斷升高，周期等在底部徘徊。周期板塊整體低估值已經(jīng)反映了對(duì)地產(chǎn)調(diào)控經(jīng)濟(jì)低迷的擔(dān)憂。年內(nèi)，指數(shù)繼續(xù)下跌空間有限，最后一跌或是前期明星股整體回調(diào)。

    　　從本周周期及游戲行業(yè)的集體上漲看，有一定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的前提下，足夠低的估值有絕對(duì)收益空間。

    　　即便市場(chǎng)整體低迷，仍是如此。對(duì)低估值板塊的修復(fù)行情，我們認(rèn)為仍有上行空間及蔓延可能性。

    　　配置上，建議繼續(xù)關(guān)注銀行、低估值的汽車板塊、低估值的周期行業(yè)龍頭。