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特變電工(600089):控股公司擬建設(shè)幾內(nèi)亞鐵路項(xiàng)目 海外擴(kuò)張邁出堅(jiān)實(shí)一步

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):中國(guó)銀河證券股份有限公司   研究員:周然  日期:2019-11-27
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核心觀點(diǎn):

    1.事件

    公司控股子公司天池能源公司擬在幾內(nèi)亞共和國(guó)投資設(shè)立項(xiàng)目公司,并以幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司為主體投資建設(shè)幾內(nèi)亞共和國(guó)特立梅雷-博法鐵路項(xiàng)目,項(xiàng)目總投資7.69 億美元。

    2.我們的分析與判斷

    公司擬向天池能源公司增資,項(xiàng)目總投資7.69 億美元。幾內(nèi)亞鐵路項(xiàng)目將由天池能源公司在幾內(nèi)亞設(shè)立項(xiàng)目公司為主體建設(shè),項(xiàng)目投資估算總額為7.69 億美元。該項(xiàng)目資本金為投資總投資的30%(即2.31 億美元),其中天池能源公司投資持股比例不低于51%,該部分項(xiàng)目資本金由天池能源公司以自有資金向幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司增資解決,天池能源公司自有資金不足時(shí)由公司向天池能源公司增資,天池能源公司再向幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司增資解決,其他項(xiàng)目資本金由幾內(nèi)亞項(xiàng)目公司引入戰(zhàn)略投資者等方式解決。

    項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率望達(dá)到27.97%。根據(jù)公司公告的可行性研究報(bào)告,幾內(nèi)亞鐵路項(xiàng)目預(yù)測(cè)承擔(dān)鋁土礦運(yùn)量為3000 萬(wàn)噸/年,并承擔(dān)部分礦區(qū)生產(chǎn)及生活物資運(yùn)量20 萬(wàn)噸/年。按照鋁土礦運(yùn)量運(yùn)營(yíng)期前4 年1500 萬(wàn)噸/年,第5 年及以后3000 萬(wàn)噸/年,礦區(qū)生產(chǎn)及生活物資運(yùn)量20 萬(wàn)噸/年,貨物運(yùn)輸價(jià)格6.5 美元/噸(0.043 美元/噸公里),項(xiàng)目建設(shè)期24 個(gè)月,運(yùn)營(yíng)期25 年,貸款期限10 年(含建設(shè)期),貸款利率6%測(cè)算,該項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)10.79%,項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率(ROE)27.97%。

    海外開(kāi)拓打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板,鐵路項(xiàng)目有望帶動(dòng)相關(guān)能源投資。公司憑借在輸變電領(lǐng)域的積累深厚,已經(jīng)在安哥拉、幾內(nèi)亞、老撾、蒙古等國(guó)家取得突破,在海外拓展方面持續(xù)發(fā)力。幾內(nèi)亞鐵路起點(diǎn)位于幾內(nèi)亞桑圖礦區(qū),終點(diǎn)為韋爾加角港口,正線長(zhǎng)度148.797km,主要用于鋁土礦等礦石的運(yùn)輸,是服務(wù)于鐵路沿線礦區(qū)、周邊礦區(qū)及沿線群眾的多功能綜合鐵路。公司有望通過(guò)本次鐵路項(xiàng)目的實(shí)踐,帶動(dòng)周邊的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),如鋁土礦、電廠、輸變電等,產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效益。

    3.投資建議

    我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年?duì)I業(yè)收入為402.96 億元、437.18 億元、478.61億元,EPS 為0.55 元、0.67 元、0.73 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為11.7 倍、9.8倍、8.9 倍。公司是國(guó)內(nèi)輸變電領(lǐng)域的龍頭企業(yè),新能源領(lǐng)域成效顯著,海外項(xiàng)目持續(xù)突破,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化,業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善,首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

    4.風(fēng)險(xiǎn)提示

    1)幾內(nèi)亞鐵路項(xiàng)目尚需獲得國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局等中國(guó)政府部門(mén)審批;2)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)尚需獲得幾內(nèi)亞政府相關(guān)部門(mén)審批通過(guò),可能存在項(xiàng)目審批未獲通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn);3)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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