A股持續(xù)推進(jìn)改革，多層次資本市場(chǎng)不斷完善

    　　今年以來(lái)，監(jiān)管針對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板與新三板等板塊，涉及IPO、再融資、并購(gòu)重組等資本運(yùn)作相繼出臺(tái)了改革方案。我們認(rèn)為，改革的背景在于：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，拓展多元化、多層級(jí)的融資渠道，服務(wù)實(shí)體企業(yè)，尤其是科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展已至關(guān)重要；二是企業(yè)去杠桿的背景下，加大股權(quán)直接融資占比，不僅可以降低企業(yè)債務(wù)壓力；同時(shí)，亦能為企業(yè)現(xiàn)金流注入“活水”；三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，持續(xù)完善我國(guó)資本市場(chǎng)向國(guó)際接軌；將有利引入海外長(zhǎng)期資本，為實(shí)體企業(yè)，尤其是科創(chuàng)型企業(yè)提供持續(xù)、長(zhǎng)效及全面的金融服務(wù)。

    　　對(duì)于A股而言，短期存在二級(jí)市場(chǎng)資金分流現(xiàn)象，或?qū)�資金供給產(chǎn)生壓力。

    　　中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面，有望改善上市公司現(xiàn)金流，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量；同時(shí)，也為企業(yè)CAPEX擴(kuò)張、并購(gòu)資產(chǎn)等提供更多長(zhǎng)效資金，意味著未來(lái)公司基本面趨于向好，將有利于提高企業(yè)估值中樞水平；另一方面，科創(chuàng)板建立、再融資放寬等或構(gòu)建更加多元化、豐富的資本市場(chǎng)品種和交易方式，有利于吸引海外增量資本流入，提高A股市場(chǎng)的“活性”及上升動(dòng)力。

    　　H股“全流通”改革，為港股市場(chǎng)注入活力

    　　11月15日，證監(jiān)會(huì)宣布全面推開(kāi)H股“全流通”改革。我們認(rèn)為“全流通”

    　　在此時(shí)點(diǎn)推行主要基于：一是試點(diǎn)企業(yè)改革順利，全面實(shí)施的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟；二是近期受社會(huì)事件沖擊，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降令港股估值明顯承壓下行，推行“全流通”有望帶動(dòng)港股估值上修；三是本次改革亦為了進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，引入全球長(zhǎng)期戰(zhàn)略資金。

    　　針對(duì)H股“全流通”對(duì)于港股市場(chǎng)的影響，我們認(rèn)為：“全流通”的目的不是“大股東減持”，而是：1）引入包括海外資本在內(nèi)的“戰(zhàn)略投資者”；2）有望充分受益于二級(jí)市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”機(jī)制，實(shí)現(xiàn)估值明顯擴(kuò)張；3）推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、能力及水平改善，創(chuàng)造更多企業(yè)價(jià)值，以支撐更高估值；4）擴(kuò)寬融資渠道，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降促ROE改善。

    　　除了帶來(lái)相關(guān)企業(yè)短期及中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)以外，H股“全流通”還將對(duì)整個(gè)港股市場(chǎng)帶來(lái)積極的“溢出效應(yīng)”，主要表現(xiàn)為：一是國(guó)企指數(shù)估值中樞有望上修，二是香港券商及港交所有望持續(xù)受益。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期