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圓通速遞(600233)首次覆蓋:砥礪前行 蓄勢(shì)待發(fā)

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):西部證券股份有限公司   研究員:吳劍  日期:2019-11-27
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成本持續(xù)改善,拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前快遞同質(zhì)化背景下,成本管控是價(jià)格策略得以執(zhí)行的基礎(chǔ),持續(xù)產(chǎn)能優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司成本邊際改善。作為國(guó)內(nèi)知名快遞物流運(yùn)營(yíng)商,圓通速遞18H1/18H2/19H1/19Q3快遞單件成本(調(diào)整網(wǎng)點(diǎn)補(bǔ)貼政策口徑后)同比下降1%/7%/5%/16%,成本持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)伴隨公司運(yùn)輸與中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)效率提升,未來快遞單件成本仍有下降空間。

    需求受益網(wǎng)購滲透率持續(xù)攀升,韌性仍強(qiáng)。線上交易渠道繼續(xù)擠壓線下市場(chǎng)份額,根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),19年10月實(shí)物商品網(wǎng)購滲透率為19.5%,較去年同期提升2pct,網(wǎng)絡(luò)購物逐漸日;4送,拼多多崛起貢獻(xiàn)主要增量,我們預(yù)測(cè)19-21年拼多多平臺(tái)貢獻(xiàn)件量有望達(dá)到148/215/279億件,對(duì)應(yīng)快遞行業(yè)件量份額約23%/28%/30%,將持續(xù)拉動(dòng)快遞行業(yè)需求,我們預(yù)計(jì)19-21年行業(yè)件量增速分別為26%/23%/20%。

    競(jìng)爭(zhēng)力源自產(chǎn)能修復(fù)兼服務(wù)質(zhì)量。過去份額提升較快的加盟型快遞企業(yè)通過大額資本開支夯實(shí)產(chǎn)能升級(jí),成本管控較好。19H1圓通緊隨固定資產(chǎn)投入節(jié)奏,新增固定資產(chǎn)約12.2億元,高于韻達(dá)(3.9億元)及申通(4.1億元)的投入。伴隨產(chǎn)能修復(fù),公司得以進(jìn)一步提升時(shí)效與服務(wù)質(zhì)量,形成“產(chǎn)能投入-服務(wù)提升-規(guī)模擴(kuò)大-成本下降-提升盈利-加大產(chǎn)能投入”的正循環(huán)。

    首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。今年以來圓通實(shí)現(xiàn)三大變革:1)擴(kuò)大資本開支帶來的成本優(yōu)化見效;2)服務(wù)質(zhì)量進(jìn)步顯著;3)優(yōu)化加盟管理體系。伴隨公司基本面逐步改善,份額有所提升,未來存在估值修復(fù)空間。我們預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為0.73/0.92/1.13元,19-21年凈利CAGR19.1%高于行業(yè)平均的13.3%,給予公司 2020 年A股快遞行業(yè)(剔除高估值的順豐)平均16倍PE的目標(biāo)估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.72元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:1)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;3)電商增速放緩風(fēng)險(xiǎn)。

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