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新泉股份(603179):切入合資體系 2020年訂單大年 產(chǎn)能利用率回升毛利率改善

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司   研究員:宋亭亭  日期:2019-11-27
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切入合資體系2020 年迎訂單密集放量。公司目前在研項(xiàng)目較多,順利切入合資體系乃至豪華體系中,2020 年將迎來(lái)訂單密集放量。公司將為吉利的11 款車型比如繽越、領(lǐng)克、帝豪、新能源GS 配套主副儀表板或立柱等產(chǎn)品,其中5-6 款為純新增車型。2019Q3 開(kāi)始,公司將為大眾捷達(dá)的2 款車型配套立柱,進(jìn)而打開(kāi)合資配套的序幕。同時(shí),公司獲得奧迪的配套資格,預(yù)計(jì)2020-2021 年開(kāi)始配套流水槽等產(chǎn)品,而打開(kāi)豪華品牌的序幕。

    除此之外,公司還將為比亞迪、福特、長(zhǎng)城、廣汽等新增客戶配套。預(yù)計(jì)2020 年-2021年將為公司新增5 億、6 億收入。

    產(chǎn)能利用率提升,毛利率改善趨勢(shì)確定,歷史經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)能利用率提升6.24%帶來(lái)毛利率1.39%的提升,情景測(cè)算當(dāng)公司產(chǎn)能利用率由當(dāng)前60%回升至80-85%,毛利率將回升至25%。①2014-2016 年公司產(chǎn)品總產(chǎn)量由436.7 萬(wàn)件提升至892.5 萬(wàn)件,總產(chǎn)能由512.3萬(wàn)件提升至868.7 萬(wàn)件,三年產(chǎn)能利用率分別為85%、91%、103%。剔除2016 年產(chǎn)能超過(guò)100%極端情況,按2015 年經(jīng)驗(yàn)表明,產(chǎn)能利用率由85%提升至91%情況下,由單位固定成本下降帶來(lái)的毛利率提升約為1.39%。②公司2019 年產(chǎn)能利用率約60%,較之2018 年70%-80%水平有所下降,接近歷史底部區(qū)域。預(yù)計(jì)隨著新訂單密集釋放,各個(gè)工廠新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn),產(chǎn)能利用率將逐漸上升。情景假設(shè)測(cè)算可得產(chǎn)能利用率60%的情況下,每提升5%約帶來(lái)0.84-1.28pct 的毛利率提升。結(jié)合當(dāng)前公司約21%的毛利率水平,估算當(dāng)產(chǎn)能利用率回升至80-85%,則毛利率可回升至25%。

    主要生產(chǎn)基地工程進(jìn)度有序推進(jìn),擬投入10.2 億,新增24 億收入,其中72%已經(jīng)到達(dá)預(yù)定可使用狀態(tài),對(duì)應(yīng)收入17.2 億。公司自2017 年開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張,擬計(jì)劃有佛山基地、常州基地、長(zhǎng)沙基地、寧波基地和西安基地(公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目)這五大基地工廠,將為公司新增汽車儀表板產(chǎn)能125 萬(wàn)套,汽車保險(xiǎn)杠產(chǎn)能70 萬(wàn)套,門內(nèi)護(hù)板總成產(chǎn)能85 萬(wàn)套,立柱護(hù)板總成100 萬(wàn)套,擬投入10.2 億,新增24 億營(yíng)收。截止到2019Q3,公司已經(jīng)投入8.2 億,常州、長(zhǎng)沙基地已經(jīng)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài),對(duì)應(yīng)新增17.2 億收入。截止到2019Q3,公司的產(chǎn)能利用率為60%左右,相對(duì)較低,后續(xù)在建工程預(yù)計(jì)會(huì)根據(jù)產(chǎn)能利用率狀態(tài)相機(jī)調(diào)節(jié),資本大幅投入階段已經(jīng)接近尾聲。

    配套體系由自主升級(jí)為合資帶來(lái)新增訂單,調(diào)整盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司可實(shí)現(xiàn)29.8 億、35.2 億及41.7 億收入(調(diào)整前29.4、34.7、39.8億元,幅度1.2%、1.3%、4.5%),同比增長(zhǎng)-13%、18%及18%,毛利率預(yù)測(cè)為21%、23%及24%?紤]新增訂單帶來(lái)前期費(fèi)用影響小幅調(diào)低2019 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值,上調(diào)2020-2021 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值,對(duì)應(yīng)為2.04 億、2.92 億及3.86 億(調(diào)整前2.11、2.77、3.51 億元,幅度-3.3%、5.4%、10.0%),對(duì)應(yīng)估值為19 倍、14 倍及10 倍。

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