11 月底安徽省多個發(fā)電企業(yè)發(fā)布通知，根據(jù)國家發(fā)改委、省電力中心的相關(guān)文件，上調(diào)2020 年直接交易電價(jià)0.5~1 分/度。2019 年10 月21 日國家發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），明確了環(huán)保電價(jià)政策。其中，執(zhí)行“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動”價(jià)格機(jī)制的燃煤發(fā)電電量，基準(zhǔn)價(jià)中包含脫硫、脫硝、除塵電價(jià)。仍由電網(wǎng)企業(yè)保障供應(yīng)的電量，在執(zhí)行基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行超低排放電價(jià)政策。燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)完全放開，由市場形成的，上網(wǎng)電價(jià)中包含脫硫、脫硝、除塵電價(jià)和超低排放電價(jià)。安徽省電力中心11 月15 日發(fā)布《關(guān)于做好2020 年電力市場化交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，就國家發(fā)改委的《指導(dǎo)意見》，規(guī)定已經(jīng)簽訂2020年交易合同且合同價(jià)格未包含超低排放電價(jià)的，可就超低排放電價(jià)重新協(xié)商，簽訂補(bǔ)充協(xié)議。依據(jù)以上兩份文件，安徽省多家發(fā)電企業(yè)陸續(xù)發(fā)布關(guān)于調(diào)整2020 年直接交易電價(jià)的通知，2016 年1 月1 日以前已經(jīng)并網(wǎng)運(yùn)行的現(xiàn)役機(jī)組，加價(jià)1 分/度（含稅），在此之后并網(wǎng)運(yùn)行的新建機(jī)組，加價(jià)0.5 分/度（含稅）。2015 年國家發(fā)改委明確超低排放電價(jià)由電網(wǎng)公司向燃煤發(fā)電企業(yè)事后兌付，按季結(jié)算。

    政策明確可再生能源、燃煤市場電交易部分的定價(jià)參考“基準(zhǔn)價(jià)”，且包含環(huán)保電價(jià)，無需擔(dān)心波動風(fēng)險(xiǎn)。在國家發(fā)改委發(fā)布的《指導(dǎo)意見》中，對參考“基準(zhǔn)價(jià)”定價(jià)的各發(fā)電類型，明確了環(huán)保電價(jià)的政策范圍。對于過去參考燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的，改為參考基準(zhǔn)價(jià)，且明確基準(zhǔn)價(jià)含脫硫、脫硝、除塵電價(jià)。過去核電、燃?xì)獍l(fā)電、跨省跨區(qū)送電價(jià)格參考本地或落地端的燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)定價(jià)，今后都將參考含脫硫、脫硝、除塵電價(jià)的基準(zhǔn)價(jià)，解決了過去對燃煤標(biāo)桿電價(jià)是否含環(huán)保電價(jià)的爭議。其次《指導(dǎo)意見》明確煤電市場電所參考的上網(wǎng)電價(jià)除包含脫硫、脫硝、除塵電價(jià)外，還納入了超低排放電價(jià)，進(jìn)一步明確了環(huán)保電價(jià)政策的覆蓋范圍。

    “基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動”新機(jī)制下，區(qū)域供需格局對煤電價(jià)格影響預(yù)計(jì)更加凸顯，推薦供需向好的區(qū)域龍頭。全國整體用電增速下滑以及2020 年新電價(jià)政策，引發(fā)市場對明年火電上網(wǎng)電價(jià)大幅下降的擔(dān)憂，近期A 股火電板塊亦出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。我們強(qiáng)調(diào)，此輪用電增速下滑與2014-2015 年各地普遍回落不同，當(dāng)前電力市場更突出的特點(diǎn)為區(qū)域供需分化。因產(chǎn)能向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移以及經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢，中西部用電增速遠(yuǎn)高于東南沿海及全國平均水平。我們認(rèn)為，新電價(jià)機(jī)制下，電價(jià)水平走勢更多取決于區(qū)域供需格局，供需向好的省份無需過度擔(dān)心電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)。同時明確可再生能源電價(jià)及環(huán)保電價(jià)補(bǔ)貼覆蓋范圍后，核電、水電等過去參考煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的發(fā)電類型，也無需擔(dān)心電價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。

    投資建議：我們判斷，2020 年供需格局良好的中西部省份煤電機(jī)組后續(xù)盈利變化趨勢會顯著好于供需結(jié)構(gòu)較差的沿海省份機(jī)組。2021 年后，部分中西部省份如果電力供需持續(xù)好轉(zhuǎn)甚至偏緊，電價(jià)將有望上浮。重點(diǎn)推薦區(qū)域供需格局良好，利用小時有望持續(xù)提升的區(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、長源電力、皖能電力。優(yōu)質(zhì)清潔能源發(fā)電龍頭資產(chǎn)機(jī)制有望獲得重估：水電公司高分紅、低估值優(yōu)勢明顯，推薦韶能股份、華能水電、國投電力和長江電力。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：全國用電需求增速不及預(yù)期，煤價(jià)下跌幅度不及預(yù)期。