互聯(lián)網(wǎng)傳媒周報(bào):反彈如期而至 一切僅是開始
本周傳媒板塊小幅調(diào)整,5G 應(yīng)用主線標(biāo)均有不錯(cuò)表現(xiàn)。申萬傳媒指數(shù)近一周漲幅3.1%,在28 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第5 位,漲幅居前多為5G 應(yīng)場景游戲、視頻相關(guān)標(biāo)的。
漲幅居前的個(gè)股包括鼎龍文化(+26.58%)、三七互娛(20.70%)、掌趣科技(+16.67%)等。我們重點(diǎn)推薦完美世界(+12.85%)、新媒股份(11.03%)也有較好表現(xiàn)。
傳媒基本面見底,捕捉龍頭市占率提升機(jī)會(huì)。1)政策環(huán)境迎來邊際改善,并且嚴(yán)監(jiān)管加速泡沫出清。18 年游戲、出版、電影監(jiān)管趨嚴(yán),上市公司業(yè)績陣痛。目前,監(jiān)管邊際放松趨勢確定,具體體現(xiàn)在:(1)游戲版號(hào)審批19 年初重啟,目前常態(tài)化,行業(yè)增速復(fù)蘇,監(jiān)管側(cè)供給側(cè)改革加快,龍頭公司市占率提升明顯。三七互娛、完美世界、吉比特增速明顯跑贏行業(yè)。(2)影視國慶后監(jiān)管邊際放松。從Q4-2020 年片單可以看到大量古裝題材,現(xiàn)實(shí)主義題材《少年的你》上映。視頻網(wǎng)站內(nèi)容排播逐步常態(tài)化,有助于播放量及廣告、會(huì)員收入景氣度恢復(fù),也利于影視制作公司消化積壓庫存,改善現(xiàn)金流狀況。藝人價(jià)格泡沫去除有助于視頻網(wǎng)站提升內(nèi)容投入回報(bào)比,也有助于劇集公司優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)提升制作水平。2)廣告行業(yè)整體改善雖未確定,但分眾傳媒最差階段已經(jīng)過去,經(jīng)營杠桿較大,收入恢復(fù)增長時(shí)利潤彈性較大。目前,分眾傳媒單屏收入降至歷史低位,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶投放下降風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)充分,拓展消費(fèi)類客戶將帶來增長,由于18 年大幅擴(kuò)張點(diǎn)位規(guī)模,公司經(jīng)營杠桿較大,業(yè)績恢復(fù)時(shí)利潤彈性較大。3)財(cái)務(wù)層面資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較充分釋放,預(yù)計(jì)19Q4-2020 表觀利潤高增長。(1)4Q18 傳媒資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放基數(shù)較低,當(dāng)前A 股傳媒仍有少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司商譽(yù)余額較高,但從估值來看,市場已經(jīng)有一定的預(yù)期。(2)政策邊際放松后,影視類資產(chǎn)低谷后有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長。隨著項(xiàng)目排期播出、上映,影視類公司有望加速去庫存,實(shí)現(xiàn)利潤和現(xiàn)金流的邊際改善。(3)權(quán)重股分眾傳媒最差階段已經(jīng)過去,明年將會(huì)恢復(fù),疊加杠桿效應(yīng),業(yè)績彈性較大。
行業(yè)成長性機(jī)會(huì):5G 應(yīng)用創(chuàng)新有望拉動(dòng)行業(yè)新一輪增長。行業(yè)成長性機(jī)會(huì)主要來自于4G到5G 過渡。13 年-15 年傳媒行情固然有并購?fù)苿?dòng)的證券化因素,兩大產(chǎn)業(yè)邏輯也是重要助推力:娛樂消費(fèi)升級(jí)和3G 到4G 出現(xiàn)的新應(yīng)用。應(yīng)用爆發(fā)在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)2 年之后,但從歷史經(jīng)驗(yàn)看,A 股對(duì)于產(chǎn)業(yè)落地推進(jìn)前1-2 年提前反映預(yù)期。5G 傳媒相關(guān)應(yīng)用場景主要在視頻和游戲領(lǐng)域(云游戲、超高清視頻、互動(dòng)劇、VR/AR 等),云游戲和VRAR 對(duì)行業(yè)革新影響較大,其中云游戲落地更快。內(nèi)容產(chǎn)品的創(chuàng)新,有望拉動(dòng)新的需求,提升估值。
重點(diǎn)推薦:完美世界 三七互娛 分眾傳媒 視覺中國 芒果超媒 新媒股份
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán),產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期,5G 及相關(guān)應(yīng)用落地不及預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。