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中國銀河(601881):經(jīng)紀(jì)鞏固優(yōu)勢(shì)地位 自營提振刺激業(yè)績高增

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):招商證券股份有限公司   研究員:鄭積沙/劉雨辰/劉淇/曾廣榮  日期:2019-11-26
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公司2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120 億元,同比增長90%,歸母凈利潤39 億元,同比增長107%;扣非后的歸母凈利潤39 億元,同比增長107%;加權(quán)平均ROE 6%,較上年同期+3pct;2019 年三季度末歸母凈資產(chǎn)為695億元,較上年末增長5%。

    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢(shì),支撐集團(tuán)業(yè)績高增長。2019 年三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入12 億元,同比增長51%,前三季度累計(jì)36 億元,同比增長31%,剔除其他業(yè)務(wù)收入后占比為34%,為本期業(yè)績高增的重要成因。公司三季度末結(jié)算備付金和代理買賣證券款余額分別為146 億元、795 億元,較18 年末增長15%、40%,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)龐大、規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固提供業(yè)績重要支撐。

    投行業(yè)務(wù)業(yè)績明顯改善,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債承銷突出。2019 年三季度公司投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2 億元,同比增長73%,前三季度累計(jì)4 億元,同比下跌4%,剔除其他業(yè)務(wù)收入后占比為4%,本季度投行業(yè)績?nèi)驷尫拧⑤^上半年大幅改善。股權(quán)融資方面,公司前三季度募集資金累計(jì)66 億元,擔(dān)任主承銷家數(shù)4 家,位居第19 位;債券融資方面,公司前三季度募集資金575 億元,位居第21 位,其中創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券承銷金額和數(shù)量均排名前5 位。

    資管業(yè)務(wù)業(yè)績小幅下滑,轉(zhuǎn)型成功仍需時(shí)日。2019 年三季度公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2 億元,同比減少14%,前三季度累計(jì)5 億元,同比減少15%,剔除其他業(yè)務(wù)收入后占比僅為5%。截至二季度末,公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模達(dá)到2378 億元,位列第12 位,其中私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模為786 億元,位列第16 位,公司提升投資管理水平、全面轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理成功仍需時(shí)日。

    自營業(yè)務(wù)扭虧為盈,債券投資首當(dāng)其沖。2019 年三季度公司自營業(yè)務(wù)收入12億元,同比增長946%,前三季度累計(jì)34 億元,去年同期為-1 億元,增幅高達(dá)35 億元,剔除其他業(yè)務(wù)收入后收入占比為32%。截至三季度末,公司交易性金融資產(chǎn)余額719 億元,較18 年末提升19%。19 年至今公司積極優(yōu)化資產(chǎn)配置,轉(zhuǎn)換權(quán)益類投資思路、加大債券投資跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)變量效果明顯。

    信用業(yè)務(wù)本期改善,兩融業(yè)務(wù)維持增長。公司2019 年三季度利息凈收入9 億元,同比增加3%,前三季度累計(jì)25 億元,同比下跌4%,剔除其他業(yè)務(wù)收入后占比24%。截至三季度末,公司買入返售金融資產(chǎn)余額348 億元,較18年末減少13%;公司三季度融出資金余額為538 億元,較18 年末增加22%,增速較上半年提升1pct,受益于公司大力發(fā)展融券業(yè)務(wù)并加速金融科技應(yīng)用。

    盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司歸母凈利59、65、76 億元,同比分別增長103%、11%、18%,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.58、0.64、0.75 元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行,中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)惡化,股市大幅波動(dòng)等。

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