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中國太保(601601):2019年大局已定 2020年增速可期

類型:公司研究  機構:招商證券股份有限公司   研究員:鄭積沙/劉淇/曾廣榮  日期:2019-11-26
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壽險承壓,財險企穩(wěn)。(1)壽險,1-10 月中國太保累計原保費為1973 億,同比增長5.6%,1-9 月份累計增速為5.7%。10 月份單月原保費規(guī)模為114億,同比增長4%,9 月份單月增速為7%。公司管理層已定,公司仍在為2019年的收官努力中,但由于2018 年四季度基數(shù)相對較高,預計10 月份新單仍是負增長。(2)財險,1-10 月累計原保費為1096 億,同比增長8.9%,1-9月增速為8.7%,10 月份單月原保費98 億,同比增長14.7%,保持相對平穩(wěn)。

    公司當前全面推進2.0 戰(zhàn)略的落地,打造發(fā)展新動能,助力公司向更高質量發(fā)展。公司當前步入轉型深水期,繼續(xù)聚焦價值增長,聚焦隊伍高質量發(fā)展。

    在戰(zhàn)略目標確定背景下,戰(zhàn)術執(zhí)行和過程管控是公司向轉型目標靠近的重要保障,階段性數(shù)據(jù)的驗證是確保公司能夠穩(wěn)定達成目標的觀測指標,期待公司個險業(yè)務在當下基礎上迎來進一步改善。

    展望后續(xù),2019 年大局已定,2020 年增速可期。從2019 年來看,壽險業(yè)務前三季度表現(xiàn)欠佳,主要是由于年初開門紅效果的不及預期,使得全年業(yè)務節(jié)奏稍顯凌亂。同時由于增員壓力加大以及產(chǎn)品競爭加劇,公司壽險新單保費表現(xiàn)欠佳。財險業(yè)務全年喜憂參半,一方面稅率大幅下降,有效緩解了公司盈利能力壓力,另一方面車險保費持續(xù)承壓對公司業(yè)務增速拖累明顯,預計明年公司綜合成本率有望迎來拐點。對于2020 年,我們對公司發(fā)展仍保有信心,一方面壽險業(yè)務開門紅的啟動時間提前和投入加大有望實現(xiàn)開門“紅”,奠定全年業(yè)務基礎;另一方面,隨著轉型戰(zhàn)略經(jīng)過一段時間的推進,改善結果有望逐步顯現(xiàn)。

    投資建議:維持強烈推薦評級。公司2019 年前三季度利潤增速略超預期,但負債端表現(xiàn)差強人意,后續(xù)在壽險新任管理層到位和相關策略落實之后,新單保費有望回暖,2020 開門紅由于低基數(shù),亦將實現(xiàn)較好的增長,奠定全年發(fā)展基礎,2020 年全年新單保費有望扭轉負增長態(tài)勢,并且當前長端利率在相對高位有利于估值修復。我們預計公司2020 年EV 增長16%,公司當前股價對應2020 年底EV的P/EV僅為0.69X。處于歷史低位。目標估值1.0X,對應目標價50 元,空間45%。風險提示:代理人持續(xù)下滑;人均產(chǎn)能提升不達預期;長期國債收益率趨勢下行。

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