2020 年A 股策略展望：抱樸謀新，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，2020 年A股依然會(huì)呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)性行情，龍頭股的趨勢(shì)不會(huì)結(jié)束，而成長(zhǎng)股的趨勢(shì)則漸漸興起，全年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期。建議投資者在2020 年“抱樸謀新”：

    一、“抱樸”在于風(fēng)格上依然堅(jiān)持“抱定”龍頭股思路：2020 年龍頭股的業(yè)績(jī)雖會(huì)降速，但不失速，有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；ROE 同樣可以保持在較高水平。

    由于龍頭股19 年估值修復(fù)基本到位，我們認(rèn)為需要放低龍頭股2020 年收益率預(yù)期，甚至不排除過(guò)高估值回調(diào)可能性，需以穩(wěn)定的EPS 增長(zhǎng)率回報(bào)為主。

    二、“謀新”在于尋找穩(wěn)增長(zhǎng)政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中各行業(yè)的“新機(jī)遇”：

    2020 年宏觀經(jīng)濟(jì)壓力雖較大，但政策有望在延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)的基礎(chǔ)上，加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)會(huì)不斷涌現(xiàn)。在此背景下：1）科技行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)基本面和政策的共振，全年都需重點(diǎn)關(guān)注。2）中長(zhǎng)期維度，消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要引擎，各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭正在崛起和壯大；3）2020 年穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望在上半年發(fā)力，建筑建材和銀行等行業(yè)有望階段性受益。4）新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體裝備等制造業(yè)“舊主題”同樣可能煥發(fā)“新活力”。

    展望2020 年，宏觀上經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于探底過(guò)程，政策有望“兩手抓”：一手出臺(tái)“托而不舉”的維穩(wěn)政策，一手加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整、尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，因此經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊尸F(xiàn)總量探底，而結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的特點(diǎn)。我們認(rèn)為，2020 年的政策基調(diào)將會(huì)孕育股市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

    2020 年，A 股整體業(yè)績(jī)或?qū)��?huì)呈現(xiàn)“低增速、低波動(dòng)”的特征。受限于明年整體宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，A 股整體收入增速可能季度性仍會(huì)下探，但由于穩(wěn)增長(zhǎng)政策依然會(huì)發(fā)力，因此全年增速有望走穩(wěn)；其次，受益于龍頭效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化，以滬深300 和上證50 為代表的權(quán)重龍頭股明年業(yè)績(jī)依然有望維持穩(wěn)定；第三，減稅降費(fèi)改善企業(yè)在手現(xiàn)金，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的正面影響有望持續(xù)。此前我們給出2019 年全A 歸母凈利潤(rùn)增速為10%左右，2020 年增速或會(huì)下降，但幅度不大，預(yù)計(jì)2020 年利潤(rùn)增速中性假設(shè)下在5-8%左右。

    估值方面，全 A 市盈率17 倍左右，處于歷史中樞附近，較為合理；但由于龍頭市凈率19 年已修復(fù)至60 分位點(diǎn)，因此全A 估值上行空間和下行壓力都不大；政策上則是延續(xù)金融開(kāi)放、資本市場(chǎng)制度改革改進(jìn)以及大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)的思路；海內(nèi)外各類(lèi)長(zhǎng)期資金對(duì)于A 股“投注”將會(huì)不斷提升，預(yù)計(jì)2020 年A 股增量資金7000 億；另一方面，隨著注冊(cè)制改革加快和再融資的放開(kāi)，明年A 股的供給或?qū)⑻嵘�，資金需求6600 億；因此2020 年A 股資金面供需或?qū)⑻幱诰o平衡狀態(tài)。

    2020 年配置思路：風(fēng)格上依然堅(jiān)守龍頭股全年的的配置價(jià)值，行業(yè)層面我們建議配置：（1）5G 建設(shè)應(yīng)用加速下的電子（泛射頻模塊、終端零部件、VR/AR、IoT 等新興產(chǎn)業(yè)以及TWS 耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈）、通信（云計(jì)算下的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、IDC和云視頻，5G 投資下的基站、傳輸設(shè)備和天線(xiàn)射頻及光模塊）、傳媒（云游戲和高清視頻）以及（2）計(jì)算機(jī)（云計(jì)算、產(chǎn)業(yè)信息化建設(shè)以及信息安全）板塊；（3）消費(fèi)（包括醫(yī)藥）長(zhǎng)期看好細(xì)分領(lǐng)域龍頭；（4）低估值板塊（銀行和建筑建材）將會(huì)有階段性估值修復(fù)機(jī)會(huì)；此外主題上建議關(guān)注新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈及半導(dǎo)體裝備板塊。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：一、宏觀經(jīng)濟(jì)存在超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；二、中美貿(mào)易摩擦再生變數(shù)；三、再融資和IPO 加速，可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性透支風(fēng)險(xiǎn)。四、美股調(diào)整或會(huì)引發(fā)A 股權(quán)重股調(diào)整。