上周行情：

    上周家電行業(yè)下跌1.71%，在申萬一級行業(yè)中排名第25 位；上證綜指和滬深300 指數(shù)分別下跌0.21%、0.70%。

    本周觀點：

    11 月20 日，石頭科技成功過會。石頭科技僅用了四年的時間實現(xiàn)營收從0 到40 億的突破。這反映出當下掃地機器人行業(yè)具備怎樣的投資機會？為此，我們從以下角度展開探討：

    石頭科技：3 年時間實現(xiàn)從小米代工廠到自主品牌企業(yè)的轉(zhuǎn)型石頭科技成立于2014 年7 月，2015 年首次接受小米的入股，并成為小米生態(tài)鏈企業(yè)中的一員，開始為小米提供掃地機器人的ODM 服務(wù)。2017 年起公司先后推出自主品牌“石頭掃地機器人”和“小瓦掃地機器人”。截至今年上半年公司自主品牌收入占比59%、毛利占比83%。公司順利實現(xiàn)從小米代工廠到自主品牌企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

    “去小米化”，讓石頭科技充分享受行業(yè)成長紅利石頭科技背靠小米3 年內(nèi)取得驚人成績，但為何還要極力推廣自主品牌“石頭”和“小瓦”？

    1） 從石頭科技和小米的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計看，石頭科技為小米提供米家定制服務(wù)的收益主要來自和小米的利潤分成。在分成比例不變的情況下，米家掃地機器人的售價和推廣費用是決定石頭利潤的首要因素。因此，在小米放棄“低價策略”之前，米家定制品牌的毛利率仍有進一步下滑的風險。

    2）從自主品牌的利潤模型看，石頭科技的收益主要取決于毛利率和銷售費用率，其中銷售費用率用銷售費用與自主品牌收入之比來反映。我們發(fā)現(xiàn)，“石頭”和“小瓦”掃地機器人2018年毛利率趨穩(wěn)，銷售費用率快速下降，盈利能力顯著提升。

    行業(yè)成長路徑清晰，投資有研值的公司

    掃地機器人是消費品，更是科技品——技術(shù)創(chuàng)新是引爆消費需求、打開行業(yè)天花板的核心變量。隨著未來行業(yè)進入渠道深耕階段，行業(yè)發(fā)展重心也將逐步從渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動、技術(shù)驅(qū)動，技術(shù)領(lǐng)先性將會是未來行業(yè)競爭的焦點。而從現(xiàn)有的品牌格局看，科沃斯和石頭科技不論是在人員、技術(shù)儲備還是研發(fā)投入上都遠勝于其他品牌，它們將優(yōu)先享受到行業(yè)發(fā)展紅利。

    風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、地產(chǎn)調(diào)控影響、終端需求不及預期