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基建與補(bǔ)庫:后勁有多強(qiáng)?

類型:宏觀經(jīng)濟(jì)  機(jī)構(gòu):光大證券股份有限公司   研究員:張文朗/黃文靜/郭永斌/鄧巧鋒  日期:2019-11-26
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要點(diǎn):

    土儲和棚改專項(xiàng)債將壓縮,9 月以來各地集中上報(bào)冬季具備開工條件的專項(xiàng)債項(xiàng)目,不過項(xiàng)目通過的比例不是很高。隱性債務(wù)監(jiān)管未放松,財(cái)政資金、專項(xiàng)債和權(quán)益型金融工具的資本金乘數(shù)近年來有所下降。我們預(yù)計(jì)明年基建投資高點(diǎn)在二季度,全年增速或在6%左右,高于今年4%左右的增長率。

    從需求端看,前幾輪補(bǔ)庫存的三個驅(qū)動因素是房地產(chǎn)、基建和外需,2016 年開啟的庫存周期主要是供給端主導(dǎo)(環(huán)保督查加去產(chǎn)能,導(dǎo)致供給出清,庫存回補(bǔ))。展望未來,供給端約束減弱,從需求端來看,金融周期已經(jīng)向下,去杠桿未結(jié)束,需求端對庫存拉動不比從前,庫存會改善,但力度可能不如從前。總而言之,歷史不會簡單重復(fù),政府對經(jīng)濟(jì)增長“質(zhì)”的重視程度遠(yuǎn)高于“量”,經(jīng)濟(jì)增速下行,但可持續(xù)性增強(qiáng),市場也更為健康。

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