順豐控股(002352):電商快遞業(yè)務再進一大步 市占率持續(xù)提升仍需投入支撐
事件:唯品會宣布與順豐達成合作,旗下自營快遞品駿快遞業(yè)務將終止
點評:
(1)商流加持物流,順豐電商業(yè)務需求有保障在中國物流市場,商流決定物流的基本盤。順豐和唯品會開展戰(zhàn)略合作,是企業(yè)雙贏的結果。對于順豐而言,獲得商流支撐,其中高端電商快遞需求得到保障。預計2019 年全年品駿業(yè)務量約7 億票,占唯品會總訂單量的60%,順豐將延續(xù)其擴張勢頭,短期市占率有望持續(xù)提升。
(2)二線出清持續(xù),快遞成本邏輯強化
順豐替代品駿是二線快遞持續(xù)出清的信號。規(guī)模效應是快遞降本的基礎,品駿依附于唯品會,較低的市占率就注定了其成本劣勢,而恰逢順豐降本增效,其中高端電商件殺入5 元市場,產品的覆蓋廣度和價格競爭力大幅提升,兩企業(yè)的合作是必然的而非偶然。再次重申我們的快遞主邏輯,中低端市場的護城河是成本,中高端電商件市場的護城河也只能是成本。從品牌優(yōu)勢到品牌和成本雙優(yōu)勢,2019 年順豐電商業(yè)務再進一大步。
(3)業(yè)績業(yè)務量雙升,市占率持續(xù)提升仍需投入支撐順豐降本增效和電商件戰(zhàn)略取得良好的效果,其Q3 業(yè)績和10月業(yè)務量增速均位列行業(yè)第一,業(yè)績業(yè)務量雙升。但業(yè)務量的持續(xù)高增長仍需產能配合,目前順豐全網業(yè)務量已經逐漸接近產能瓶頸,2020 年市占率的持續(xù)提升仍需投入大量的Capex 做支撐。順豐作為時效件市場的統(tǒng)治者,現(xiàn)金流穩(wěn)健,貨幣資產充裕,看好順豐業(yè)務量持續(xù)高增長。
投資建議:預計公司2019-2021 年營業(yè)收入分別為1069.87、1217.50、1399.39 億元,凈利潤分別為56.52、63.47、73.43 億元,對應PE 為28.72 倍、25.54 倍、22.07 倍。維持“推薦”評級。
風險提示:超預期的資本開支,宏觀增速放緩、中高端競爭加劇、業(yè)務量增長過快導致爆倉