流利說于2019年11月19日公布3Q19業(yè)績報告。2019年前三季度實現(xiàn)凈收入7.92億元，同比增長91.83%；3Q19實現(xiàn)凈收入2.62億元，同比增長45.24%。公司自2016年起連續(xù)虧損，2016-2018年歸母凈虧損（Net loss）分別為1.04億元、2.70億元、5.16億元，2019年前三季度歸母凈虧損達3.69億元。

    截至2019年第三季度，流利說累計注冊用戶數(shù)達1.53億人，同比增長57.72%；2016-2018年累計注冊用戶數(shù)分別為0.34億人、0.61億人（+80.29%）以及1.10億人（+79.93%），用戶數(shù)持續(xù)高速增長。

    尚德機構(gòu)于2019年11月22日公布3Q19未經(jīng)審計業(yè)績報告。2019年前三季度實現(xiàn)凈收入16.44億元，同比增長17.01%；3Q19實現(xiàn)凈收入5.27億元，同比增長2.00%；公司自2016-2018年連續(xù)虧損，凈虧損分別為2.54億元、9.19億元、9.27億元，1-3Q19凈虧損為2.56萬元。

    3Q19新學(xué)生入學(xué)人數(shù)為9.5萬人，同比減少20.8%；1-3Q19新入學(xué)人數(shù)達27.0萬人。

    有道于2019年11月20日公布3Q19業(yè)績報告。2019年前三季度營業(yè)收入為8.94億元，同比增長78.4%；3Q19實現(xiàn)營業(yè)收入3.46億元，同比增長98.4%；2017-2018年歸母凈虧損各為1.34億元、2.09億元，2019年前三季度歸母凈虧損為6.74億元。

    有道2018、2019年付費學(xué)生人數(shù)各為17.2萬、23.7萬（+37.6%），其中K12分部學(xué)生人數(shù)各為3.3萬、9.3萬（+179.2%），成人教育分部學(xué)生人數(shù)各為13.9萬、14.4萬（+3.8%）。

    2019年前三季度流利說、尚德機構(gòu)、有道毛利率分別為75.20%、82.07%、27.75%；費用率層面，銷售費用占收入比較高，我們認為這是因為隨著互聯(lián)網(wǎng)線上紅利的消失，在線教育企業(yè)的獲客成本高昂。

    其中流利說銷售費用率為88.73%，尚德機構(gòu)銷售費用率為80.05%；有道除線上教育外還經(jīng)營學(xué)習(xí)工具、智能設(shè)備、學(xué)習(xí)應(yīng)用等業(yè)務(wù)，故銷售費用率相對較低，為46.63%。

    A股上市公司布局教育板塊多采用并購+整合方式，建議關(guān)注質(zhì)地純正、轉(zhuǎn)型決心強，業(yè)績增長具確定性的細分領(lǐng)域龍頭。建議關(guān)注：

    ①早教：我們認為早教行業(yè)參培率較教育其他細分子行業(yè)低，滲透率提升有望帶動行業(yè)發(fā)展，龍頭有望優(yōu)先受益。推薦：美吉姆。

    ②K12課外輔導(dǎo)：家長“焦慮型”必需消費品，監(jiān)管整頓加速行業(yè)集中度提升。

    ③職教培訓(xùn)：政策扶持疊加市場需求，雙輪驅(qū)動職教行業(yè)發(fā)展。（a）需求端，海通宏觀2019年1月4日外發(fā)報告《找工作變難了么？》從多個維度佐證了穩(wěn)中趨于緩的就業(yè)趨勢，并指出經(jīng)濟減速利潤轉(zhuǎn)差，就業(yè)壓力自然顯現(xiàn)。我們認為就業(yè)壓力變大有望激發(fā)職業(yè)培訓(xùn)需求。（b）政策端：2019年2月13日，國務(wù)院印發(fā)《國家職業(yè)教育改革實施方案》，2019政府工作報告再次提出鼓勵企業(yè)和社會力量舉辦高質(zhì)量職業(yè)教育。推薦：中公教育，中國東方教育。

    ④高等教育：2019政府工作報告提出：改革完善高職院校考試招生辦法，鼓勵更多應(yīng)屆高中畢業(yè)生和退役軍人、下崗職工、農(nóng)民工等報考，今年大規(guī)模擴招100萬人。 我們測算假設(shè)2019年高職院校擴招100萬人，對應(yīng)普通專科招生規(guī)模同比增27%，學(xué)生人次增加有望帶動民辦高校發(fā)展。《建設(shè)產(chǎn)教融合型企業(yè)實施辦法（試行）》在此前《加快推進教育現(xiàn)代化實施方案（2018-2022 年）》、《國家職業(yè)教育改革實施方案》兩份文件基礎(chǔ)上，進一步細化標準，有望加快產(chǎn)教融合型企業(yè)建設(shè)的推進實施工作。

    風(fēng)險提示

    市場競爭風(fēng)險

    商譽減值風(fēng)險

    經(jīng)營場所不確定風(fēng)險

    人力短缺及流失的風(fēng)險