行業(yè)近況

    本周（11 月18 日-11 月22 日）中信傳媒指數(shù)上漲4.17%，滬深300 指數(shù)下跌0.70%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.30%。從個(gè)股漲跌幅來(lái)看，本周傳媒板塊漲幅最高的個(gè)股分別是長(zhǎng)城動(dòng)漫、聚力文化、鼎龍文化、三七互娛、深大通，分別上漲53.02%、38.76%、26.58%、20.71%、18.26%；跌幅最大的個(gè)股分別是東方時(shí)尚、天舟文化、當(dāng)代東方、智度股份、電魂網(wǎng)絡(luò)，分別下跌13.46%、11.39%、6.22%、6.13%、4.59%。

    評(píng)論

    在云游戲熱點(diǎn)帶動(dòng)下本周游戲板塊表現(xiàn)亮眼，龍頭游戲公司大漲。影視板塊受益于監(jiān)管逐漸放松，內(nèi)容供給有所豐富而呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇跡象。我們重申對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較好、估值合理的游戲板塊的看好，關(guān)注影視板塊邊際好轉(zhuǎn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

    此外近期處在大盤調(diào)整中，國(guó)有出版公司投資機(jī)會(huì)凸顯，龍頭國(guó)有出版公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健、防御性強(qiáng)，股息收益率具吸引力。主題方面建議關(guān)注5G 催生的云游戲等。

    游戲方面，云游戲發(fā)展加速提振板塊情緒，估值整體仍處于低位，優(yōu)選龍頭配置。

    本周游戲板塊受到Google Stadia 上線、云游戲發(fā)展加速利好推動(dòng)，帶動(dòng)行業(yè)上漲，龍頭游戲公司如三七互娛、完美世界、吉比特等均錄得10+%漲幅。我們于上周五發(fā)布《中金看海外?主題|云游戲?qū)⑷绾胃淖冇螒蛐袠I(yè)？》深度報(bào)告，指出云游戲?qū)⒅厮苡螒虍a(chǎn)業(yè)鏈。并連續(xù)兩周周報(bào)提示云游戲近期進(jìn)展對(duì)板塊的情緒提振作用。目前來(lái)看，國(guó)外廠商主要在加速產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)和爭(zhēng)取覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)兩方面發(fā)力。與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)云游戲起步較晚，但對(duì)高品質(zhì)游戲的需求將使研發(fā)能力的重要性突出，或?qū)⒗�好頭部?jī)?nèi)容廠商。游戲板塊是我們從年初以來(lái)的Top pick，3Q19 手游市場(chǎng)增速17.7%，行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，同時(shí)今年以來(lái)主要游戲公司多處于強(qiáng)產(chǎn)品周期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。當(dāng)前階段，我們認(rèn)為游戲行業(yè)仍然是最值得配置的板塊：1）行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善；2）龍頭公司明年估值普遍18 倍市盈率左右，橫向?qū)Ρ葰v史估值、或較25%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏�，估值仍處于低位�?）云游戲或成為5G 時(shí)代較先落地的應(yīng)用，短期對(duì)板塊情緒的提振作用持續(xù)，中長(zhǎng)期利好頭部?jī)?nèi)容廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中攫取更多價(jià)值。

    電影方面，《冰雪奇緣2》票房勢(shì)頭強(qiáng)勁，動(dòng)畫電影IP 效應(yīng)持續(xù)。本周五（11月22 日）迪士尼動(dòng)畫《冰雪奇緣2》在北美和中國(guó)大陸地區(qū)同步上映，截至24日10:15，該片在北美地區(qū)斬獲4,180 萬(wàn)美元票房（Box Office 數(shù)據(jù)），中國(guó)內(nèi)地票房為2.92 億元（藝恩數(shù)據(jù)），均穩(wěn)居周度票房冠軍。此外，《冰雪奇緣2》亦在中國(guó)內(nèi)地上映首周六實(shí)現(xiàn)票房1.68 億元，創(chuàng)造進(jìn)口動(dòng)畫電影第二高單日表現(xiàn)。

    《冰雪奇緣》系列動(dòng)畫電影的成功得益于在人物設(shè)定、特效畫面、IP 效應(yīng)等方面的突出特點(diǎn)，尤其在IP 效應(yīng)方面，該系列IP 在衍生品銷售方面創(chuàng)造了最佳成績(jī)，2014 財(cái)年《冰雪奇緣》衍生品銷售額達(dá)50 億美元，同時(shí)每年還保持10 億美元的衍生收入。我們認(rèn)為，《冰雪奇緣2》再創(chuàng)票房佳績(jī)證明了優(yōu)質(zhì)系列動(dòng)畫電影的持續(xù)生命力，同時(shí)也在IP 運(yùn)營(yíng)、衍生品開(kāi)發(fā)方面給中國(guó)動(dòng)畫電影帶來(lái)了啟示。

    估值與建議

    1）看好三七互娛、完美世界、分眾傳媒、視覺(jué)中國(guó)、鳳凰傳媒、中南傳媒、南方傳媒、當(dāng)代明誠(chéng)，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)；同時(shí)維持光線傳媒、中國(guó)電影、慈文傳媒等跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)；關(guān)注芒果超媒（未覆蓋）、吉比特（未覆蓋）、游族網(wǎng)絡(luò)（未覆蓋）、中文傳媒（未覆蓋）及廣電板塊。2）港股及美股看好騰訊音樂(lè)、貓眼娛樂(lè)、IMAX China，關(guān)注閱文集團(tuán)。

    風(fēng)險(xiǎn)

    宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，行業(yè)監(jiān)管政策繼續(xù)趨嚴(yán)。