行業(yè)近況

    近期寶馬公司公布，與寧德時(shí)代（CATL）簽訂了73 億歐元（約合566 億元人民幣）長(zhǎng)期框架采購(gòu)協(xié)議，其中45 億歐元供應(yīng)寶馬集團(tuán)，28 億歐元供應(yīng)華晨寶馬，訂單執(zhí)行周期為2020~2031 年，年均采購(gòu)金額47 億元人民幣。此次采購(gòu)協(xié)議金額超出了2018 年CATL 與寶馬簽訂的40 億歐元框架協(xié)議，好于市場(chǎng)預(yù)期，利好國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)，特別是與CATL 綁定較深的核心供應(yīng)商。

    評(píng)論

    從市場(chǎng)的角度，2020 年海外市場(chǎng)有望接棒國(guó)內(nèi)需求。寧德時(shí)代與寶馬公司的訂單，側(cè)面反映了新能源車行業(yè)歐洲車企快速崛起的趨勢(shì)。由于歐盟碳排放政策約束力度強(qiáng)于國(guó)內(nèi)雙積分政策，且與國(guó)內(nèi)的補(bǔ)貼退坡趨勢(shì)不同，歐洲對(duì)新能源車的補(bǔ)貼力度可能加大，未來歐洲車企或加快推出優(yōu)質(zhì)電動(dòng)車車型。展望2020 年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋰電池設(shè)備需求將延續(xù)2H18 以來的降速趨勢(shì)，但海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的設(shè)備需求將成為重要的增量。

    動(dòng)力鋰電池廠商正在加緊布局歐洲市場(chǎng)。從電池廠商投產(chǎn)計(jì)劃來看，1H19 寧德時(shí)代公告其在德國(guó)埃爾福特（Erfurt）的產(chǎn)能投資從2.4 億歐元上調(diào)至18 億歐元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能30Gwh 左右，已于今年10 月正式動(dòng)工；此外，Northvolt 與大眾汽車的合資公司將于2020 年在德國(guó)薩爾茨基特投建16Gwh 動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能；LG 化學(xué)也正在波蘭進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到70Gwh。結(jié)合上述廠商的產(chǎn)能投資計(jì)劃，我們估算海外動(dòng)力鋰電池單位Gwh 對(duì)應(yīng)投資額約為4~5 億人民幣，是國(guó)內(nèi)單位投資的2 倍以上，主要由于海外人工成本更高，生產(chǎn)設(shè)備的自動(dòng)化水平更高。

    從技術(shù)護(hù)城河的角度，中道設(shè)備優(yōu)于前道/后道設(shè)備。從鋰電池產(chǎn)線來看，生產(chǎn)設(shè)備主要分為以涂布機(jī)為代表的前道設(shè)備，卷繞機(jī)為代表的中道設(shè)備，以及化成分容檢測(cè)為代表的后道設(shè)備，其中前、中、后道設(shè)備價(jià)值量占比約為3:4:3。考慮對(duì)加工速度、精度的要求和對(duì)產(chǎn)成品良率的影響水平，中道設(shè)備技術(shù)難度最大，準(zhǔn)入壁壘最高。在選股思路上，我們更看好中道設(shè)備技術(shù)能力突出的供應(yīng)商。

    從客戶資源的角度，龍頭廠商值得估值溢價(jià)。近年來，鋰電池行業(yè)集中度持續(xù)提升，其核心供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)較快成長(zhǎng)；而二三線廠商如沃特瑪、比克、北京國(guó)能等則面臨較大的現(xiàn)金流壓力，導(dǎo)致供應(yīng)商計(jì)提資產(chǎn)減值損失。往前看，我們看好與CATL、LG 化學(xué)、三星SDI 等龍頭企業(yè)合作緊密、客戶資源良好的廠商，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注先導(dǎo)智能、科達(dá)利。

    估值與建議

    我們維持先導(dǎo)智能、科達(dá)利的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)不變。當(dāng)前股價(jià)下，先導(dǎo)智能對(duì)應(yīng)2019/2020 年P(guān)/E 分別為35.7/27.8 倍，維持“跑贏行業(yè)”的評(píng)級(jí)；科達(dá)利對(duì)應(yīng)2019/2020 年P(guān)/E 分別為34.1/25.5 倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)

    鋰電池廠商資本支出不及預(yù)期