策略觀點(diǎn)：短期維持謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期繼續(xù)看好明年科技股為主線的上漲行情

    核心觀點(diǎn)：短期維持謹(jǐn)慎，年內(nèi)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股籌碼開(kāi)始松動(dòng)，業(yè)績(jī)與政策空窗期下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和成交意愿低迷。短期來(lái)看，4月以來(lái)滯漲低估值板塊有望取得相對(duì)收益。指數(shù)調(diào)整空間有限，繼續(xù)看好明年科技股為主線的上漲行情。

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和成交意愿低迷，短期維持謹(jǐn)慎。（1）臨近年末，部分機(jī)構(gòu)投資者存在兌現(xiàn)收益、調(diào)倉(cāng)換股的需求，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的籌碼開(kāi)始松動(dòng)，并逐步向防御型板塊過(guò)渡。我們觀察到9月末開(kāi)始公募基金的倉(cāng)位已經(jīng)逐步呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的藍(lán)籌股近期出現(xiàn)回調(diào)。（2）11月末處于業(yè)績(jī)與政策的空窗期，疊加中美談判反復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和成交意愿低迷。本周LPR利率出現(xiàn)下調(diào)，1年期和5年期以上LPR均較前值下降5個(gè)基點(diǎn)，但指數(shù)反應(yīng)并不熱烈。市場(chǎng)仍在等待重要信號(hào)以明確政策和基本面的演化方向，可期待的如12月中下旬的政治局會(huì)議等。（3）從技術(shù)角度看，周五市場(chǎng)放量下跌，回踩年線支撐，有回補(bǔ)8月26日缺口之勢(shì)。下一支撐位在2850附近，指數(shù)短期內(nèi)可能還將震蕩走弱。

    短期謹(jǐn)慎但指數(shù)調(diào)整空間有限。（1）11月26日收盤后，MSCI第三次擴(kuò)容將正式落地。從納入名單來(lái)看，大盤股集中于金融地產(chǎn)、食品飲料、醫(yī)藥、家電等行業(yè)，中盤股集中于醫(yī)藥、食品飲料、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)。保守估計(jì)，MSCI第三步擴(kuò)容有望帶來(lái)被動(dòng)資金超200億元人民幣；樂(lè)觀估計(jì)，考慮主動(dòng)資金在內(nèi)則將帶來(lái)近2000億人民幣外資流入。被動(dòng)資金或?qū)⒃?6日收盤前集中調(diào)倉(cāng)，將對(duì)短期市場(chǎng)形成支撐。（2）相比前期2850點(diǎn)附近，當(dāng)前指數(shù)面臨的是周期股已出現(xiàn)明顯回調(diào)、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位已經(jīng)下行的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，從籌碼來(lái)看進(jìn)一步調(diào)整的空間有限。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者在年末除了要兌現(xiàn)收益減倉(cāng)以外，還需著手布局明年行情，因此整體倉(cāng)位調(diào)整的幅度有限。

    我們認(rèn)為短期市場(chǎng)仍將震蕩走弱但指數(shù)調(diào)整空間有限，短期來(lái)看4月以來(lái)滯漲低估值板塊有望取得相對(duì)收益，中長(zhǎng)期繼續(xù)看好明年科技股為主線的上漲行情。

    股市 A股

    短期維持謹(jǐn)慎，年內(nèi)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股籌碼開(kāi)始松動(dòng)，業(yè)績(jī)與政策空窗期下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和成交意愿低迷。短期來(lái)看，4月以來(lái)滯漲低估值板塊有望取得相對(duì)收益。指數(shù)調(diào)整空間有限，繼續(xù)看好明年科技股為主線的上漲行情。

    大宗商品

    貴金屬 短期震蕩，中期震蕩，長(zhǎng)期上行

    基本金屬 短期震蕩，中期震蕩，長(zhǎng)期震蕩上行原油 短期震蕩上行，長(zhǎng)期震蕩

    大宗商品：主要品種整體震蕩

    基本金屬：短期震蕩。上周LPR報(bào)價(jià)如期下降5bp，但地產(chǎn)銷售、汽車批零、家電數(shù)據(jù)仍較弱，短期金屬價(jià)格繼續(xù)震蕩。年底前電網(wǎng)、地產(chǎn)竣工有望繼續(xù)邊際改善，短期關(guān)注供需邊際改善的銅鋁。明年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，中期基本金屬價(jià)格仍將震蕩運(yùn)行。長(zhǎng)期來(lái)看，全球進(jìn)入寬松周期，國(guó)內(nèi)在降息和大基建不斷落實(shí)等逆周期調(diào)節(jié)政策的出臺(tái)背景下，需求有望逐步企穩(wěn)，金屬價(jià)格長(zhǎng)期有望震蕩上行。

    貴金屬：短期震蕩。10月美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要公布，與鮑威爾前期講話基本一致，多數(shù)委員認(rèn)為目前利率是合適的。美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI（52.2）和服務(wù)業(yè)PMI（51.6）均超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)短期韌性仍在。預(yù)計(jì)12月利率維持不變，貿(mào)易等風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在，但避險(xiǎn)情緒整體回落，金價(jià)短期繼續(xù)震蕩。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)以及全球的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)仍處于下行通道，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，降息周期仍未結(jié)束，實(shí)際利率有望繼續(xù)下行，維持貴金屬長(zhǎng)期上行判斷。

    原油：短期震蕩上行。API原油庫(kù)存大幅增加600萬(wàn)桶，油價(jià)周初下跌，打壓明顯，EIA原油庫(kù)存增幅140萬(wàn)桶，油價(jià)上行。 OPEC能否繼續(xù)減產(chǎn)和中美貿(mào)易關(guān)系成為油價(jià)短期的主要影響因素；OPEC可能在12月將限產(chǎn)延長(zhǎng)至2020年年中，同時(shí)中美貿(mào)易方面出現(xiàn)新好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒再度樂(lè)觀，提振油價(jià)；同時(shí)，伊朗及伊拉克的動(dòng)亂局勢(shì)限制了原油產(chǎn)出，短期油價(jià)有望震蕩上行。全球經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致需求放緩對(duì)油價(jià)仍構(gòu)成長(zhǎng)期利空。