圖說(shuō)雙周國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì):政策力保豬肉供給 豬價(jià)短期回調(diào)
政策刺激變量仍在醞釀,經(jīng)濟(jì)積極因素體現(xiàn)可能要到明年一季度
從需求側(cè)和生產(chǎn)端兩方面來(lái)看,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨下行壓力,我們認(rèn)為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本面仍是短期最重要的經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)。2020 年是全面建成小康社會(huì)決勝之年,我們認(rèn)為明年一季度的政策刺激可能會(huì)較強(qiáng),主要看好基建和“類地產(chǎn)”投資,專項(xiàng)債發(fā)行力度可能超市場(chǎng)預(yù)期;貨幣政策端,受當(dāng)前通脹走高的約束,短期動(dòng)用價(jià)格工具可能性不大,主要看好擴(kuò)信用,明年年初社融可能超預(yù)期放量,配合專項(xiàng)債發(fā)行,為基建提供充足資金。 PPI 和工業(yè)企業(yè)盈利拐點(diǎn)可能在今年末至2020 年一季度,我們認(rèn)為企業(yè)盈利端仍在修復(fù)過(guò)程中,庫(kù)存周期有望在2020 上半年切換到補(bǔ)庫(kù)階段。
最新一次LPR 報(bào)價(jià)下調(diào)5 個(gè)基點(diǎn),整體貨幣政策仍為穩(wěn)健略寬松
上兩周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性5500 億元,其中逆回購(gòu)和MLF 分別凈投放3000 億和2000 億,國(guó)庫(kù)定存500 億。11 月18 日,央行下調(diào)7 天逆回購(gòu)利率5BP 至2.50%,我們認(rèn)為央行先降MLF 利率、后降逆回購(gòu)利率體現(xiàn)貨幣政策較為糾結(jié),短期內(nèi)央行價(jià)格型工具仍受通脹牽制,貨幣政策將主要通過(guò)擴(kuò)信用發(fā)力,主要針對(duì)“好”項(xiàng)目加類地產(chǎn)。上兩周R007/DR007利率分別下行2.5BP 和4.6BP 至2.50%和2.42%,10 年期國(guó)債收益率下行10.2BP 至3.17%;中債AA+中短期票據(jù)1/3/5/7 年期信用利差分別變動(dòng)+6、-0.3、+7.7 和+7.6BP,而AA、AA-級(jí)各期限利差均小幅擴(kuò)大。
未來(lái)一至兩個(gè)季度,PPI 環(huán)比需重點(diǎn)關(guān)注基建等政策刺激投放節(jié)奏
上兩周,brent 油價(jià)環(huán)比上行3.1%至64.5 美元/桶,水泥價(jià)格環(huán)比上漲+4.3%。10 月、11 月份至今,六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比增速維持較高,較9 月明顯反彈。我們認(rèn)為,未來(lái)一至兩個(gè)季度,PPI 環(huán)比表現(xiàn)需重點(diǎn)關(guān)注基建等政策刺激投放節(jié)奏。我們中性預(yù)計(jì)今年P(guān)PI 中樞在-0.5%~0 之間,而2020 年P(guān)PI 翹尾因素可能較今年上行,同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行壓力可能倒逼基建等需求側(cè)政策刺激從明年初開(kāi)始就較早投放。今年四季度可能是PPI 的階段性低點(diǎn),明年一季度PPI 有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。
近兩周豬價(jià)環(huán)比下跌,但同比漲幅仍然擴(kuò)大,年底左右豬價(jià)可能重新上漲
截至11.22,農(nóng)業(yè)部口徑豬肉均價(jià)為43.8 元/公斤,以期末價(jià)格計(jì),近兩周豬價(jià)環(huán)比下跌14.5%。據(jù)新華社報(bào)道,11 月15 日李克強(qiáng)總理在江西考察期間重點(diǎn)關(guān)切了豬肉漲價(jià)問(wèn)題,指出要研究降低高速公路凍豬肉運(yùn)輸收費(fèi)、千方百計(jì)做好“兩節(jié)”豬肉保供穩(wěn)價(jià)工作,同時(shí)積極鼓勵(lì)農(nóng)戶養(yǎng)豬。我們認(rèn)為,今年8-10 月豬價(jià)快速上行主要是因?yàn)榇饲柏i瘟疫情造成存欄過(guò)度去化、同時(shí)部分養(yǎng)殖戶可能存在壓欄行為。盡管豬價(jià)短期回調(diào),但從年底到2020 年春節(jié)前后(1-2 月)可能重新上漲,豬周期見(jiàn)頂需等待補(bǔ)欄逐漸完成。目前生豬養(yǎng)殖趨于規(guī);h(huán)保標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán),存欄整體回升仍需時(shí)間。
仍存在一些可能加大通脹上行壓力的風(fēng)險(xiǎn)因素
我們認(rèn)為豬肉持續(xù)漲價(jià)可能使得其他肉禽蛋類對(duì)產(chǎn)生一定的消費(fèi)替代,可能令漲價(jià)出現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)散;在CPI 超過(guò)+3%以后,需提防通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn),其他行業(yè)出現(xiàn)跟隨漲價(jià);今年秋糧收儲(chǔ)量,玉米、粳稻收儲(chǔ)均有同比下降的情況;這些都是2020 年通脹上行壓力進(jìn)一步加大的風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)前貨幣政策兩項(xiàng)最終目標(biāo)穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹出現(xiàn)沖突,決策難度加大。從歷史經(jīng)驗(yàn)判斷,我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)類滯脹狀態(tài)時(shí),我國(guó)央行貨幣政策首要目標(biāo)仍是穩(wěn)增長(zhǎng),而適度提高對(duì)通脹的容忍度。我們認(rèn)為明年政府工作報(bào)告可能適度上調(diào)CPI 目標(biāo)值,而貨幣政策將維持穩(wěn)健略寬松。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貿(mào)易摩擦預(yù)期擾動(dòng)出口產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn);制造業(yè)投資、消費(fèi)增速超預(yù)期下行,經(jīng)濟(jì)下行速度超預(yù)期;豬價(jià)過(guò)快上漲導(dǎo)致通脹壓力加大,貨幣政策受到牽制。