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國(guó)內(nèi)宏觀周報(bào):基建資本金放寬 帶來的投資機(jī)遇

類型:宏觀經(jīng)濟(jì)  機(jī)構(gòu):長(zhǎng)江證券股份有限公司   研究員:趙偉/張蓉蓉  日期:2019-11-25
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在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺等因素約束下,資本金放寬助力“穩(wěn)投資”,或帶來結(jié)構(gòu)性支持近期“維穩(wěn)”政策加碼,項(xiàng)目開工和申報(bào)明顯增加;資本金放寬,從資金層面配合項(xiàng)目擴(kuò)張,助力“穩(wěn)投資”。13 日國(guó)常會(huì)第3 次下調(diào)基建項(xiàng)目最低資本金比例,其中航運(yùn)項(xiàng)目下調(diào)至20%,鐵路、公路、城建等補(bǔ)短板領(lǐng)域最低可降至15%,并允許發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措最多50%的資本金。近期“維穩(wěn)”加碼、項(xiàng)目放量,資本金調(diào)整從資金層面對(duì)項(xiàng)目予以支持,助力“穩(wěn)投資”。

    政策調(diào)整可能涉及基建投資13.6 萬億元,其中環(huán)保、市政等資本金比例大多按下限安排的領(lǐng)域,受影響相對(duì)較大。交通運(yùn)輸、市政設(shè)施、生態(tài)環(huán)保等主要基建行業(yè)均在資本金下調(diào)范圍內(nèi),共涉及約77.5%的基建投資。其中,資本金比例按下限安排的項(xiàng)目占比更高的領(lǐng)域,受影響可能相對(duì)較大。從微觀數(shù)據(jù)來看,環(huán)保、市政等基建領(lǐng)域,此類項(xiàng)目占比超過70%、平均資本金比例約20.7%。

    但資本金比例偏低的領(lǐng)域,運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流普遍較弱、難以覆蓋成本;優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目相對(duì)稀缺的問題,或?qū)φ咝Ч纬芍萍s。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和成本相匹配的項(xiàng)目相對(duì)稀缺,已成為影響地方政府行為的重要因素。環(huán)保、市政等領(lǐng)域現(xiàn)金流較弱,部分項(xiàng)目的政府補(bǔ)助額超過總投資2 倍。禁止政府兜底建設(shè)融資和“績(jī)效終身責(zé)任追究制”的實(shí)行,還會(huì)加大項(xiàng)目建設(shè)融資難度、被動(dòng)抬升資本金比例。

    總體來看,資本金放寬或?qū)ㄍ顿Y形成進(jìn)一步支持;但在債務(wù)和收入約束下,更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。近期穩(wěn)增長(zhǎng)加碼,是在調(diào)結(jié)構(gòu)背景下展開的;從政策舉措來看,更多是結(jié)構(gòu)性支持,并非重走老路。在總量層面,對(duì)政府債務(wù)、國(guó)企杠桿等要求并未放松,存量負(fù)債和收支平衡壓力下,政府支出仍受到一定約束。

    總體而言,服務(wù)于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的穩(wěn)增長(zhǎng),主要為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造相對(duì)平穩(wěn)的宏觀環(huán)境。

    高頻數(shù)據(jù):蔬菜價(jià)格上漲,豬價(jià)大幅下跌;人民幣對(duì)美元貶值;商品大多上漲

    【通脹觀察】蔬菜上漲2.1%、至3.95 元/kg。豬肉下跌9.0%,至43.78 元/kg。

    【匯率表現(xiàn)】人民幣對(duì)美元貶值0.33%、收于7.04;美元指數(shù)環(huán)比上漲0.29%。

    【大宗商品】南華商品綜合指數(shù)環(huán)比上漲1.4%、其中南華能化指數(shù)上漲2.2%。

    中觀行業(yè):商品房成交量上升;全國(guó)高爐開工率回落;國(guó)際油價(jià)基本持平前周

    【下游】商品房成交上升,其中,二線城市環(huán)比下滑12%;土地市場(chǎng)量跌價(jià)升。

    【中游】高爐開工率環(huán)比回落0.7%;水泥、玻璃均上漲;有色金屬表現(xiàn)分化。

    【上游】發(fā)電耗煤增加3.0%、至61.5 萬噸;國(guó)際原油期貨價(jià)格基本持平前周。

    風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)大幅調(diào)整;2、基建項(xiàng)目微觀數(shù)據(jù)樣本代表性局限。

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