宏觀專題：工業(yè)化尾聲，服務(wù)業(yè)崛起

    增長(zhǎng)就業(yè)已脫鉤，服務(wù)業(yè)中流砥柱。雖然GDP 增速再創(chuàng)新低，但我們已完成全年就業(yè)目標(biāo)，這主要應(yīng)歸功于服務(wù)業(yè)的崛起，并成為穩(wěn)就業(yè)的中流砥柱，造成了增長(zhǎng)和就業(yè)的逐漸脫鉤。

    傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)：高峰不再，觸網(wǎng)轉(zhuǎn)型。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，隨著經(jīng)濟(jì)水平提高，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)將逐漸度過(guò)增長(zhǎng)高峰，而我國(guó)傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)發(fā)展也有類似趨勢(shì)。但是在整體走弱的背景下，互聯(lián)網(wǎng)等科技力量推動(dòng)的結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注，比如快遞、網(wǎng)購(gòu)和外賣的興起。

    金融房地產(chǎn)：盤整為主，新舊更替。90 年代以來(lái)，金融、地產(chǎn)占比先抑后揚(yáng)。

    展望未來(lái)，在利率市場(chǎng)化和金融穩(wěn)杠桿的背景下，傳統(tǒng)金融勢(shì)必受到挑戰(zhàn)。

    但第三方支付等金融創(chuàng)新蓬勃興起。而隨著勞動(dòng)年齡人口負(fù)增，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)高峰臨近，但新型城鎮(zhèn)化和房屋租賃市場(chǎng)崛起，將為房地產(chǎn)業(yè)注入新的活力。

    新興服務(wù)業(yè)：發(fā)展迅速，規(guī)模爆發(fā)。在傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)漸顯疲態(tài)的同時(shí)，新興服務(wù)業(yè)特別是信息服務(wù)正在迅速發(fā)展，其行業(yè)增加值增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第三產(chǎn)業(yè)和全口徑GDP 增速。信息基礎(chǔ)設(shè)施的普及、“互聯(lián)網(wǎng)+”對(duì)其它行業(yè)的改造以及信息行業(yè)新興領(lǐng)域先機(jī)的搶占，將使得行業(yè)發(fā)展前景更為廣闊。相比之下，科教文衛(wèi)等行業(yè)仍處停滯期，尚待爆發(fā)。

    一周掃描（2019 年11 月18 日至11 月24 日）：

    海外：美聯(lián)儲(chǔ)公布10 月會(huì)議紀(jì)要，歐元區(qū)11 月PMI 有所回升。上周三，美聯(lián)儲(chǔ)公布10 月FOMC 會(huì)議紀(jì)要，大多數(shù)委員認(rèn)為10 月降息后，短期內(nèi)不用進(jìn)一步降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的計(jì)劃和必要。歐元區(qū)11 月制造業(yè)PMI 初值為46.6，較前值45.9有所回升。日本10 月出口同比-9.2%，前值-5.2%，同比降幅為3 年來(lái)最大。

    經(jīng)濟(jì)：需求基本穩(wěn)定。11 月上中旬35 城地產(chǎn)銷量增速略降至3.7%，較10月增速有所下滑，但一線城市銷量增速反彈至24%，三四線城市緩中趨穩(wěn)。

    11 月前17 天乘聯(lián)會(huì)乘用車零售和批發(fā)增速分別為-13%和-11%。上周高爐開(kāi)工率略降至65.3%，同比跌幅稍有擴(kuò)大，但較11 月初水平已有提高，上周Mysteel 樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速降至-1.9%。11 月前22 天六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速16.1%，仍處年內(nèi)高位，指向工業(yè)生產(chǎn)情況尚屬穩(wěn)健。

    物價(jià)：豬價(jià)明顯回落。上周豬肉價(jià)格環(huán)比下跌6.9%，蛋禽、蔬菜價(jià)格也有下跌，食品價(jià)格整體下跌2.8%。11 月以來(lái)豬價(jià)高位回落，但11 月的豬價(jià)整體相比10 月仍大幅上漲，預(yù)測(cè)11 月CPI 食品價(jià)格環(huán)比上漲2.5%，11 月CPI 升至4.6%。11 月以來(lái)煤價(jià)回落，鋼價(jià)反彈，油價(jià)小幅上調(diào)，預(yù)測(cè)11 月PPI 環(huán)比持平，11 月PPI 同比降幅縮窄至1.4%。雖然11 月CPI 仍將大幅上升，但12 月CPI 有望高位回落，PPI 有望見(jiàn)底回升，并在明年年初由負(fù)轉(zhuǎn)正。

    流動(dòng)性：回購(gòu)利率下調(diào)。上周貨幣利率回落，其中R007 均值下行至2.66%，R001 均值下行至2.2%。DR007 下行至2.49%，DR001 下行至2.14%。上周央行合計(jì)投放資金3500 億。上周美元指數(shù)小幅回升，人民幣兌美元匯率小幅貶值，在岸和離岸人民幣均回落至7.04。上周央行下調(diào)7 天逆回購(gòu)招標(biāo)利率至2.5%，考慮到未來(lái)半年通脹仍高，央行進(jìn)一步下調(diào)利率的空間有限，貨幣政策整體仍將維持穩(wěn)健格局。

    政策：不搞大水漫灌。總理會(huì)見(jiàn)記者時(shí)表示，中國(guó)有把握實(shí)現(xiàn)年初確定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。國(guó)務(wù)院副總理劉鶴人民日?qǐng)?bào)撰文稱堅(jiān)持和完善社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系。國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家積極應(yīng)對(duì)人口老齡化中長(zhǎng)期規(guī)劃》，部署應(yīng)對(duì)人口老齡化的具體工作任務(wù)。