宏觀周報(bào):如何理解近期央行的操作?-兼對(duì)2020年貨幣政策展望
核心觀點(diǎn)
第一,今年以來貨幣政策寬松相對(duì)審慎的主要原因在于,我國(guó)的貨幣政策承擔(dān)著多重功能。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí),貨幣政策作為逆周期調(diào)節(jié)政策主要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng);但在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí),需要兼顧著防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),這就決定了一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,貨幣政策需要邊際收緊。此外,受制于人民幣匯率的貶值壓力以及由于豬肉價(jià)格上漲帶來的通脹壓力,貨幣政策作為逆周期調(diào)節(jié)工具時(shí)放松力度也較為有限。
第二,對(duì)于11 月以來央行的持續(xù)“降息”,我們認(rèn)為主要向市場(chǎng)傳遞了如下信號(hào):其一,由豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹對(duì)貨幣政策寬松的掣肘有限,不會(huì)導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊,緩解市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的悲觀預(yù)期;其二,10 月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行仍在持續(xù),貨幣政策仍需穩(wěn)增長(zhǎng)。不過,貨幣政策的效果具有時(shí)滯,11 月的降息可能是為2020 年一季度提前發(fā)力;其三,三季度一般貸款加權(quán)利率環(huán)比上升,需要下調(diào)政策利率引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。
第三,在新的LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制下,7 天逆回購(gòu)利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要性有所下降。本次7 天回購(gòu)利率的下降一方面有助于降低來自央行負(fù)債的成本,另一方面通過利率傳導(dǎo),有助于引導(dǎo)同業(yè)負(fù)債成本的下降。
第四,當(dāng)前央行通過下調(diào)MLF 和OMO 操作利率顯著不同于央行以往的降息。以往央行降息都是一次性下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率幾十個(gè)BP,寬松力度較大,刺激效果明顯,屬于“大水漫灌”,但也會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。當(dāng)前的利率下調(diào)幅度較小,而且多是針對(duì)增量貸款,存量貸款目前還是以貸款基準(zhǔn)利率定價(jià),對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較小。利率下調(diào)的信號(hào)意義強(qiáng)于實(shí)際效果,也為我國(guó)正;呢泿耪吡糇憧臻g。
第五,展望2020 年,我國(guó)的貨幣政策仍將是維持多目標(biāo)制,貨幣政策整體保持溫和寬松。上半年受高通脹的掣肘以及財(cái)政政策的前置發(fā)力,貨幣政策的寬松料將更為審慎。具體操作上2020 年預(yù)計(jì)會(huì)有2-3 次的降準(zhǔn),公開市場(chǎng)OMO 操作利率和MLF 利率繼續(xù)下調(diào)來引導(dǎo)LPR 報(bào)價(jià)利率繼續(xù)逐漸小幅下調(diào)。此外,促進(jìn)存量貸款由貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)向LPR 定價(jià)切換以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金,尤其是中小商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金,也是貨幣政策發(fā)揮效果的重要保障。