記得我讀高中的時候，有個好哥們經(jīng)常生病，一生病就會去校醫(yī)院開藥、打針、輸液，久而久之，對于感冒發(fā)熱這種普通人通過自身免疫能扛過去的疾病，他也需要輸液來解決了。聯(lián)想到當(dāng)前大家對于經(jīng)濟(jì)和政策的看法，我在想，如果我的這位同學(xué)突然決定要強(qiáng)身健體、依靠自身免疫來抵抗疾病，那是否意味著他生了病就立即不用吃藥打針了？

    過去一段時間，隨著部分高頻數(shù)據(jù)回暖，關(guān)于我國經(jīng)濟(jì)今年四季度或者明年企穩(wěn)的觀點越來越多，認(rèn)為房地產(chǎn)市場維持平穩(wěn)的觀點也陸續(xù)出現(xiàn)。從政策角度看，我們在做長期正確的事。但這是否意味著過去大家普遍擔(dān)心的杠桿問題、房地產(chǎn)問題，就不再成為問題了呢？經(jīng)濟(jì)是否真的能夠企穩(wěn)回升？過去政策刺激的“欠債”，是否還需要還？未來政策會如何走？

    1、杠桿真的去掉了嗎？從結(jié)果來說，最近幾年我國的宏觀杠桿率并沒有下降，各部門的杠桿率也沒有減少，所以我們并沒有把杠桿去掉，只是債務(wù)的壓力發(fā)生了轉(zhuǎn)移。其實根據(jù)國際經(jīng)驗，杠桿也易升難降，只能進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但我國還存在著不少剛兌和“僵尸”企業(yè)，并沒有出現(xiàn)美國那樣的居民和企業(yè)債務(wù)的部分出清，所以風(fēng)險依然存在，導(dǎo)致政策受限。

    2、房地產(chǎn)沒問題了嗎？近幾年我國房地產(chǎn)市場的韌性，一方面來自大、小城市房地產(chǎn)調(diào)控政策錯位，導(dǎo)致地產(chǎn)周期錯位；另一方面來自追漲殺跌的市場慣性。而從廣義庫存的角度看，我國房地產(chǎn)市場的供需關(guān)系已經(jīng)在惡化，很多城市房價也出現(xiàn)了走平甚至下跌的情況。國家統(tǒng)計局公布的70 城房價數(shù)據(jù)中，有一半的城市房價環(huán)比出現(xiàn)了下跌，每年17 億平米的銷量很難維持。

    3、“藥”能不能停？經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是有路徑依賴的，我們相信做正確的事情，包括新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也在高增長，但這并不意味著過去刺激形成的“包袱”就不需要背。地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)逐步回落，宏觀經(jīng)濟(jì)恐難企穩(wěn)，而政策上進(jìn)一步放松的概率反而在提高。展望未來在基本面回落的情況下，能夠主導(dǎo)股債行情的因素更多來自政策，一是中美貿(mào)易緩解，二是貨幣進(jìn)一步寬松，三是房住不炒大基調(diào)下的房地產(chǎn)政策邊際調(diào)整。從房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)和宏觀政策角度看，我們認(rèn)為明年可能更像2014 年，不同的是政策的空間和力度。

    風(fēng)險提示：貿(mào)易問題、政策變動、經(jīng)濟(jì)下行。