兆易創(chuàng)新(603986):以NOR為核心打造全存儲布局 收購思立微加強物聯(lián)網(wǎng)方案平臺能力
基本面迎來積極變化,推進“存儲+MCU+傳感器”產(chǎn)業(yè)協(xié)同公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的存儲芯片設計企業(yè),NOR Flash 領域國內(nèi)領先,SLC NAND 逐步上量,MCU 增速較快?蛻艉w蘋果、華為、OV 等一線品牌。中短期看,公司主業(yè)市場回暖,業(yè)績有望修復。
長期看,公司積極升級制程和擴充產(chǎn)品線,并拓展戰(zhàn)略布局,推進產(chǎn)業(yè)協(xié)同。一方面繼續(xù)深耕存儲,投資合肥產(chǎn)投切入DRAM 賽道,打造全存儲平臺;與中芯國際、華力微等供應商深度合作,確保上游晶圓產(chǎn)能穩(wěn)定;另一方面,并購思立微,獲得指紋識別和觸控能力,推進“存儲+MCU+傳感”布局物聯(lián)網(wǎng)領域。兆易創(chuàng)新以NOR/SLC NAND 為起點,產(chǎn)品線上向主流DRAM 市場延伸,下游布局物聯(lián)網(wǎng)、5G 和汽車等需求巨大市場,發(fā)展邏輯清晰。
國內(nèi)領先的存儲設計稀缺標的,布局DRAM 打造存儲全平臺公司存儲營收占比約80%,SPI 為主,19 Q3 市占率增至19%,全球第三,此外SLC NAND 小批量出貨,貢獻營收增量。(1)NOR產(chǎn)品工藝為65/55nm,處于較領先水平,出貨以中低容為主,針對IoT/可穿戴/消費類推出低功耗寬電壓新產(chǎn)品線。目前,IoT/可穿戴/5G 等需求強勁,尤其TWS 耳機,帶動NOR 產(chǎn)能吃緊,助力公司19Q1-Q3 業(yè)績改善。TWS 爆發(fā)在即,加上降噪/語音操控等功能將推動NOR 往128M/256M 等高容演進,NOR 有望量價雙升。公司逐步發(fā)力汽車和工控領域,相關營收占比提升,GD25 NOR系列通過AEC-Q100 車規(guī)標準認證,國內(nèi)唯一。(2)SLC 2D NAND38nm 產(chǎn)品小批量出貨,24nm 進展順利有望19 年底上量,切入利基市場。(3)聯(lián)手合肥產(chǎn)投切入DRAM 賽道,天花板擴大至千億美金,目前進展順利,19nm DDR4 已量產(chǎn),LPDDR4 即將量產(chǎn)。
國產(chǎn)32 位MCU 領先并切入車規(guī)級,收購思立微加碼物聯(lián)網(wǎng)公司是本土最大的32 位MCU 供應商,目前為55nm 工藝制程,未來將推進40nm 工藝,MCU 業(yè)務近三年營收CAGR 為43.2%,增長顯著且高于整體增速,目前營收占比逐漸提升至18%,主要面對工控、IoT 和消費電子等領域,2020 年將推出車規(guī)產(chǎn)品。MCU整體需求穩(wěn)健,競爭壁壘相對不高,國產(chǎn)化率不足5%,替代空間巨大。公司收購國內(nèi)觸控和指紋領先的思立微,19 年6 月份并表,超薄屏下/LCD 屏下方案等新品有望貢獻營收,長期看,“兆易+思立微”有望實現(xiàn)人機交互能力整合,打造物聯(lián)網(wǎng)方案平臺。
長期成長路徑清晰,持續(xù)推薦,給予“買入”評級若不考慮思立微,預計2019-2021 年兆易創(chuàng)新歸母凈利潤為6.32/9.35/11.31 億元?紤]到思立微2019-2021 年預計歸母凈利潤為1.19/1.28/1.83 億元,預計2019-2021 年兆易創(chuàng)新備考歸母凈利潤為7.51/10.63/13.14 億元?紤]思立微從6 月開始并表,則2019-2021 年兆易創(chuàng)新合并后歸母凈利潤為6.81/10.63/13.14億元,EPS 為2.13 元/3.32 元/4.10 元,對應PE 為80/51/41X,以2020 年60xPE 給予6 個月目標價199.2 元,給予“買入”評級