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蘇泊爾(002032):差異化與持續(xù)創(chuàng)新構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):西藏東方財(cái)富證券股份有限公司   研究員:何瑋  日期:2019-11-22
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蘇泊爾在國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)還擁有多大的空間 1)當(dāng)前炊具市場(chǎng)Top3 合計(jì)份額不足20%,行業(yè)整體集中度有待提高,2018 年蘇泊爾在炊具市場(chǎng)份額僅為10.3%,仍有較大提升空間,未來隨著消費(fèi)水平的提高和行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步,國(guó)內(nèi)炊具行業(yè)將面臨更激烈的行業(yè)洗牌,公司較早完成了產(chǎn)業(yè)布局、銷售渠道優(yōu)化以及品牌形象的建立,長(zhǎng)期來看公司有望把握收割份額、向寡頭發(fā)展的機(jī)遇;2)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)廚小電品類已形成“美九蘇”三足鼎立之勢(shì),競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,但新興品類仍處于導(dǎo)入期,增長(zhǎng)潛力巨大,未來公司一方面將伴隨傳統(tǒng)小電的擴(kuò)容享有穩(wěn)定基速,另一方面在新興品類方面延續(xù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì),多品類打法鞏固公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    SEB 集團(tuán)給蘇泊爾帶來了什么 SEB 集團(tuán)的收購(gòu)并不是單純的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,家族企業(yè)向?qū)I(yè)化家電企業(yè)轉(zhuǎn)型賦予公司在技術(shù)、品牌、管理、海外市場(chǎng)等方面更多可能:1)引入技術(shù)和專利公司維持產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì),在引入技術(shù)的同時(shí)堅(jiān)持自我的深度學(xué)習(xí),以相對(duì)低的研發(fā)費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)研發(fā)效益最大化;2)獲高端品牌代理權(quán)完善公司高端品牌布局,目前公司形成蘇泊爾、LAGOSTINA、KRUPS、WMF 四大品牌矩陣,實(shí)現(xiàn)中高端市場(chǎng)全面覆蓋;3)穩(wěn)定的出口訂單轉(zhuǎn)移,外銷毛利率鎖定,2018 年公司通過收購(gòu)上海賽博開始承接環(huán)境家居電器的出口訂單,同年WMF 訂單和環(huán)境電器的訂單開始向公司轉(zhuǎn)移,未來有較大的增長(zhǎng)空間,有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司的出海業(yè)務(wù)。

    核心競(jìng)爭(zhēng)力討論:蘇泊爾如何堅(jiān)持差異化與持續(xù)創(chuàng)新 我們認(rèn)為,在強(qiáng)大的品牌號(hào)召力、豐富健全的渠道體系以及穩(wěn)健的出口訂單的背后應(yīng)該有一個(gè)蘇泊爾貫穿發(fā)展歷程始終的方向性原則,那就是堅(jiān)持差異化與創(chuàng)新性,這包括:1)產(chǎn)品賦能:持續(xù)創(chuàng)新追求差異化破局。公司在產(chǎn)品創(chuàng)新方面體現(xiàn)在其在技術(shù)方面對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)追求,包括成熟品類的千錘百煉以及新興產(chǎn)品的躍躍欲試,而非單純的跟風(fēng)模仿和復(fù)制。2)品牌賦能:并非單純的多元化,而是戰(zhàn)略的延伸。公司的優(yōu)勢(shì)在于其在品牌發(fā)展的每一階段都搶先通過高質(zhì)量的產(chǎn)品塑造專業(yè)化的品牌形象,隨著消費(fèi)群體的變化,緊跟趨勢(shì)進(jìn)行品牌形象改變,亦是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略智慧。3)渠道賦能:深度分銷助力渠道下沉,把握線上風(fēng)口。公司渠道賦能的靈魂來自對(duì)深度分銷的堅(jiān)持與模式的創(chuàng)新。

      【投資建議】

      預(yù)計(jì)公司19/20/21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.27/227.51/257.79億元,歸母凈利潤(rùn)19.48/22.26/25.41億元,EPS 2.37/2.71/3.09元,對(duì)應(yīng)PE 32/28/24倍,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

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