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浙江醫(yī)藥(600216)首次覆蓋報告:維生素龍頭企業(yè) 探索布局創(chuàng)新藥業(yè)務

類型:公司研究  機構(gòu):國泰君安證券股份有限公司   研究員:丁丹/于嘉軒  日期:2019-11-22
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本報告導讀:

    公司為維生素龍頭企業(yè),探索布局ADC 等創(chuàng)新藥業(yè)務。首次覆蓋,給予謹慎增持評級。

    投資要點:

    首次覆蓋,給予謹慎增持評級。預計公司2019-2021 年EPS 為0.46/0.55/0.63 元,參考可比公司估值,給予目標價13.75 元,對應2020 年P(guān)E25X,首次覆蓋,給予謹慎增持評級。

    維生素需求有望恢復,提振原料藥價格。受豬瘟影響下游需求減弱,公司主要產(chǎn)品VA 及VE 價格近期呈緩慢下降趨勢。從供給端來看,DSM 完成對能特科技整合后,全球VE 集中度進一步提升,DSM、新和成、浙江醫(yī)藥和BASF 4 家約占據(jù)全球VE 產(chǎn)能的90%以上,有利于穩(wěn)定價格體系,2019 年上半年公司VE 營業(yè)收入6.7 億元(含合成VE)。VA 受2019 年6 月BASF 德國工廠冷卻系統(tǒng)事故影響,全球供應量有望繼續(xù)緊縮,支撐VA 價格高景氣度持續(xù),2019 年上半年公司VA 營業(yè)收入為3.1 億元。后豬瘟周期下需求有望逐漸恢復,有望提振維生素價格。

    探索布局創(chuàng)新藥業(yè)務。公司先后與美國Ambrx 公司合作研發(fā)單克隆抗體藥物偶聯(lián)物候選藥物ARX788 及ARX305,并成立ADC 創(chuàng)新藥平臺型公司——新碼生物。ARX788 用于HER2 陽性乳腺癌和胃癌,已在中國、澳大利亞、新西蘭和美國開展I 期臨床研究,一期臨床數(shù)據(jù)即將在12 月舉行的美國圣安東尼奧乳腺癌研討會公布;ARX305用于腎細胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70 陽性腫瘤,在美國尚處于臨床前試驗階段,新碼生物負責ARX305 在中國的開發(fā)和商業(yè)化,公司正探索布局創(chuàng)新藥業(yè)務。

    催化劑:創(chuàng)新藥物研發(fā)進度超預期,原料藥價格大幅提高。

    風險提示:原料藥價格大幅降低風險,創(chuàng)新藥物研發(fā)失敗風險。

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