白酒“擇高處立”：品牌制勝，結(jié)構(gòu)升級(jí)與頭部集中貫穿本輪白酒復(fù)蘇周期。提價(jià)成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素，行業(yè)呈現(xiàn)分化，擠壓式增長(zhǎng)下各價(jià)格帶龍頭受益。展望明年，從量?jī)r(jià)角度，高端酒將享受今年以來(lái)的提價(jià)效應(yīng)，同時(shí)依靠渠道深耕主力單品放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；次高端在價(jià)升驅(qū)動(dòng)放緩后，渠道力優(yōu)異的企業(yè)將與品牌力疊加形成共振，預(yù)計(jì)未來(lái)分化繼續(xù)加��；地產(chǎn)酒主要依靠集中與升級(jí)，將受益核心價(jià)格帶中樞上移；光瓶酒白牛二、玻汾將繼續(xù)全國(guó)化推進(jìn)大單品戰(zhàn)略。聚焦三大投資主線，主線一：各價(jià)格帶頭部集中機(jī)會(huì)。高端酒：需求端居民收入提升及分化帶來(lái)剛性需求，供給端品牌壁壘深集中度高，治理層面企業(yè)內(nèi)生改革激發(fā)活力背景下，以茅五瀘為代表的高端白酒景氣度仍處上升期；次高端：山西汾酒延續(xù)全國(guó)化進(jìn)程，渠道反饋正循環(huán)；光瓶酒：順鑫農(nóng)業(yè)白牛二在15 元價(jià)格帶延續(xù)品牌優(yōu)勢(shì)。主線二：規(guī)模效應(yīng)下盈利能力改善。結(jié)構(gòu)升級(jí)+規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)毛利率上行+費(fèi)率下行，山西汾酒、水井坊、古井貢酒等企業(yè)利潤(rùn)提升空間明顯。主線三：內(nèi)部變革下的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。洋河股份處于調(diào)整期，公司去化庫(kù)存、提升價(jià)盤(pán)，恢復(fù)渠道動(dòng)能可期，目前公司估值處于底部，建議關(guān)注。

    大眾品“向?qū)捥幮小保何覀冋J(rèn)為大眾品決勝在于運(yùn)營(yíng)效率。高效率廠商通過(guò)區(qū)域擴(kuò)張達(dá)到成本端規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)提高經(jīng)營(yíng)效率降費(fèi)，從而有能力將費(fèi)用投入到研發(fā)、擴(kuò)張或是品牌價(jià)值的提升，由此產(chǎn)生良性循環(huán)，強(qiáng)者愈強(qiáng)。主線一：大眾消費(fèi)板塊需求穩(wěn)健，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響弱，繼續(xù)以格局思維把握，推薦雙匯發(fā)展（看好豬周期下成本掌控能力，市場(chǎng)份額持續(xù)提升）、伊利股份（掌握奶源控制成本，向大健康平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型）、安井食品（速凍龍頭提價(jià)轉(zhuǎn)移成本，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐成長(zhǎng)）、絕味食品（開(kāi)店節(jié)奏推進(jìn)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)），中炬高新（管理提效，渠道建設(shè)加速）、洽洽食品（大單品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)）、三只松鼠（線上份額領(lǐng)先，線下開(kāi)店加速推進(jìn)），建議關(guān)注天味食品（火鍋產(chǎn)業(yè)鏈）。主線二：啤酒板塊聚焦結(jié)構(gòu)升級(jí)，行業(yè)拐點(diǎn)確立。19 年Q1-Q3 行業(yè)銷(xiāo)量同比-1.37%、ASP+4.29%，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)營(yíng)收，印證結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)。12-16 年高端啤酒平均增速達(dá)11%，百威在高端領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力領(lǐng)先，近期啤酒淡季漲價(jià)再次驗(yàn)證行業(yè)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)20 年行業(yè)高端化結(jié)構(gòu)升級(jí)節(jié)奏將略有放緩，未來(lái)有望形成全國(guó)性品牌（華潤(rùn)、百威、青�。┡c地域性品牌（燕京、重慶、珠江）對(duì)峙的局面，預(yù)計(jì)未來(lái)三年啤酒市場(chǎng)噸價(jià)仍可保持CAGR 約5%的增長(zhǎng)，產(chǎn)量將保持穩(wěn)定或小幅下行。主線三：關(guān)注調(diào)整進(jìn)行中，拐點(diǎn)將至的估值底小龍頭品種。涪陵榨菜（庫(kù)存周期出清，渠道下沉擴(kuò)張）、湯臣倍健（政策擾動(dòng)基數(shù)效應(yīng)消除，期待LSG 推廣情況），建議關(guān)注：安琪酵母（新老高管交接順利，建議布局改善窗口期）、香飄飄（果汁茶鋪貨率提升，沖泡板塊雙拼帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。