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外資“顛覆”A股系列之五:外資認(rèn)知A股十大誤區(qū)

類型:投資策略  機(jī)構(gòu):興業(yè)證券股份有限公司   研究員:王德倫/李美岑/周琳/王亦奕/張兆/吳峰/張勛/孟一坤  日期:2019-11-21
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   境外投資者成為A 股定價(jià)權(quán)的重要影響者,與公募、保險(xiǎn)和社保呈現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢。境外投資者持有A 股市值接近1.8 萬億,占全A 總市值的3%,自由流通市值的8%,與傳統(tǒng)的公募、保險(xiǎn)社保體量相當(dāng)。隨著中國的金融開放,境外投資者正在并將進(jìn)一步擴(kuò)大其在A 股定價(jià)權(quán),特別是成為核心資產(chǎn)領(lǐng)域定價(jià)權(quán)的重要影響者。若在未來5-10 年,MSCI、富時(shí)羅素等對A 股實(shí)現(xiàn)100%納入,配置A 股外資規(guī)模將達(dá)4800 億美元(其中1300 億為被動(dòng)資金)。

       市場對外資認(rèn)識(shí)十大誤區(qū):

      1)有投資者認(rèn)為MSCI 權(quán)重提高是外資流入原因。我們認(rèn)為:外資配置A 股本質(zhì)是全球資產(chǎn)十年發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)向新興市場,MSCI 權(quán)重提高是這一過程體現(xiàn)的結(jié)果而非外資流入原因。

      2)有投資者認(rèn)為大陸資金限制、不透明,外資不愿投資。我們認(rèn)為第二輪資本賬戶開放“制度紅利”將吸引大量外資,中國各類優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)都受益。

      3)有投資者認(rèn)為人民幣貶值外資大幅流出。我們認(rèn)為其實(shí)中國匯率相比其他新興市場整體更穩(wěn)定,貶值對部分外資短時(shí)擾動(dòng),不影響整體配置大局。

      4)有投資者認(rèn)為股市下跌時(shí)外資不會(huì)大面積流入。我們以日本、中國臺(tái)灣研究發(fā)現(xiàn),外資在配置初期與當(dāng)?shù)毓墒邢嚓P(guān)性弱,在危機(jī)或配置中后期相關(guān)性強(qiáng)。

      5)有投資者認(rèn)為目前外資占A 股市值比例較高,外資配置結(jié)束。我們認(rèn)為參照日本、中國臺(tái)灣,外資占比達(dá)到25%-30%才逐步進(jìn)入穩(wěn)態(tài),A 股才剛剛開始。

      6)有投資者認(rèn)為外資不計(jì)估值持續(xù)買入。我們以家電行業(yè)、茅臺(tái)為例,進(jìn)一步論證了外資操作手法更傾向于“底部吸籌建倉、以長打短、類似定投”。

      7)有投資者認(rèn)為外資只會(huì)購買滬深300 等大市值標(biāo)的。而我們研究發(fā)現(xiàn)在陸股通凈流入前300 名公司中,有接近40%不屬于滬深300,前100 中,有18 只市值低于150 億元。

      8)有投資者認(rèn)為外資不會(huì)購買新興成長等高估值品種。但我們研究發(fā)現(xiàn),以陸股通凈流入前300 名,近40%估值高于30 倍。

      9)有投資者認(rèn)為外資只會(huì)購買消費(fèi)股,但我們認(rèn)為越來越多的各行各業(yè)龍頭公司吸引外資目光。如:周期里海螺水泥,金融地產(chǎn)的招商、保利,制造業(yè)的華測檢測、三花智控等。

      10)有投資者認(rèn)為“A+H”標(biāo)的,外資不會(huì)買A 股。但我們認(rèn)為由于成交量、交易成本等因素,目前110 家A+H 標(biāo)的,外資均有持股,且有25%的標(biāo)的外資持股占自由流通股本超過5%。

       外資顛覆A 股,研究、估值、投資生態(tài)正在變化。

      研究體系:中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展由注重“量”逐步過渡到“質(zhì)”,在這過程中,企業(yè)也將完成一輪優(yōu)勝劣汰,各行各業(yè)市占率、產(chǎn)業(yè)集中度逐步向前3、前5、前10等龍頭公司集中。由產(chǎn)業(yè)到企業(yè)盈利,再到研究層面,將使得對于以前關(guān)注A股諸多3000-4000 個(gè)上市公司,逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚯?/2,甚至1/3 研究。

      估值體系:結(jié)合外資底部吸籌建倉、高位浮動(dòng)籌碼波段操作、以長打短、類似定投的操作手法,我們可以判斷,未來這些龍頭公司、核心資產(chǎn)在各自行業(yè)中,將逐步由估值折價(jià),轉(zhuǎn)變成估值溢價(jià)。同時(shí),由于外資持股時(shí)間較傳統(tǒng)A 股投資者更長,也將這些核心資產(chǎn)的估值中樞較過去20 年有所抬升。

      投資體系:隨著外資進(jìn)入A 股,市場開始關(guān)注“總量思維”,如:ROE 等,真正踐行價(jià)值投資,尋找優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。投資者的角色類似于“董事長”,關(guān)心公司的長期經(jīng)營、回報(bào)等因素。而非像以前市場一味關(guān)注“邊際思維”,類似于“職業(yè)經(jīng)理人”,熱衷于炒作短期的預(yù)期差,短期業(yè)績變化。

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