2020年A股年度策略展望:坐穩(wěn)逆全球化中的“順風(fēng)車”
2020 年二階導(dǎo)斜率待驗(yàn),中長期坐穩(wěn)“逆全球化”中的“順風(fēng)車”
2019 年是影響A 股估值修復(fù)的多個(gè)重要變量的拐點(diǎn)年;2020 年,拐點(diǎn)后續(xù)趨勢的二階導(dǎo)斜率待驗(yàn)。已知的六個(gè)變量及當(dāng)前A 股估值水平,決定了2020 年A 股主要指數(shù)中樞高于2019 年,待驗(yàn)的三個(gè)變量或會(huì)提升指數(shù)空間,預(yù)計(jì)全年A 股凈利潤增速10.9%、滬深300 估值提升空間10%以上。2020 年底至2021 年,逆全球化對美股30 年長牛根基產(chǎn)生的負(fù)面影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn),而國內(nèi)整體企業(yè)利潤率和貼現(xiàn)率或?qū)⑹芤嬗凇澳嫒蚧保ㄗh中長期坐穩(wěn)逆全球化中的A 股“順風(fēng)車”。
拐點(diǎn)年和趨勢年策略不同:拐點(diǎn)掙β,趨勢掙α,二階導(dǎo)斜率待驗(yàn)
2019 年是多個(gè)變量的拐點(diǎn)年:海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性、科技周期、資本市場改革、企業(yè)盈利等,而2020 年這些變量大概率是延續(xù)拐點(diǎn)后的趨勢。變量拐點(diǎn)年通常隱含:前期市場過度悲觀+當(dāng)年對拐點(diǎn)的確認(rèn)→市場修復(fù)過度悲觀+對拐點(diǎn)及線性外推趨勢充分反應(yīng);而趨勢延續(xù)年隱含:前期估值已有修復(fù)+市場對拐點(diǎn)認(rèn)知已較清晰、甚至估值已隱含了線性外推的后續(xù)趨勢。拐點(diǎn)年是變量的方向問題,趨勢年是變量的空間問題或變量方向的證偽問題,空間的判斷往往難于方向、已現(xiàn)趨勢的證偽也難度較高。
仍在行進(jìn)的全球長期拐點(diǎn):跨國企業(yè)利潤率和全球通脹水平
美股30 年長牛的根基—利潤率和貼現(xiàn)率均得益于全球化:利潤率—信息技術(shù)顯著降低通信成本,使跨國企業(yè)能將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至他國、供應(yīng)鏈全球布局,成本顯著降低→利潤率持續(xù)上行;貼現(xiàn)率—中國等低成本制造中心降低了廣譜物價(jià)水平和波動(dòng)率→美國長端利率降低,同時(shí)美國為最大消費(fèi)國而非制造國,貿(mào)易順差國持續(xù)購買美債→壓低美國長端利率。2018~2019 年是逆全球化的開端,趨勢的延續(xù)或?qū)⑻浰、引發(fā)世界貨幣體系變更,美股長牛根基不再,逆全球化對美股趨勢產(chǎn)生影響或在2020 年底至2021年,而國內(nèi)整體企業(yè)利潤率和貼現(xiàn)率或?qū)⑹芤妗澳嫒蚧钡摹绊橈L(fēng)車”。
2020 年已知變量決定方向,待驗(yàn)變量影響空間,低預(yù)測度變量影響節(jié)奏
已知變量確定性較高:1)海外負(fù)利率,美聯(lián)儲(chǔ)降息對股市并非利好,暫停降息是福音;2)國內(nèi)庫存周期回補(bǔ)、結(jié)構(gòu)性通脹回落、改革開放繼續(xù)深入;3)科技周期:5G 終端設(shè)備的周期性更新。待驗(yàn)變量是已知拐點(diǎn)的二階導(dǎo)或下一個(gè)潛在拐點(diǎn),確定性略低,但影響2020 年A 股市場的空間:1)美國經(jīng)濟(jì)Q3 或軟著陸,下半年至2021 年通脹或回升;2)國內(nèi)下半年廣義制造業(yè)投資增速或回升;3)科技周期:軟件領(lǐng)域自主可控或有突破,超越周期性、開啟可給更高估值的科技周期。低預(yù)測度變量是國際關(guān)系—美國大選、國內(nèi)政策天平—經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)后是否會(huì)偏向調(diào)結(jié)構(gòu)去杠桿。
2020 年A 股盈利預(yù)測、估值預(yù)測、增量資金與股票供給展望
盈利預(yù)測:自上而下擬合—A 股非金融企業(yè)凈利潤增速約5.65%,自下而上預(yù)測—A 股凈利潤增速約10.9%左右,逐季小幅回升。估值預(yù)測:1)相對估值視角,2020 年滬深300 估值相比當(dāng)前提升空間約10%;2)絕對估值視角:滬深300 對應(yīng)2019 年凈利的PE 合理估值中樞約13.29 倍;3)美股映射視角:滬深300 指數(shù)PB 估值擴(kuò)張空間約26%。增量資金:A 股五方面增量資金。股票提質(zhì): 2020 年或是產(chǎn)業(yè)鏈并購重組開花的元年。
2020 年風(fēng)格難極致分化,行業(yè)配置5G 終端、5G 應(yīng)用、電動(dòng)車上中游
從成長與價(jià)值剪刀差趨勢、流動(dòng)性分配趨勢考慮,我們認(rèn)為2020 年市場風(fēng)格難極致分化,仍可在風(fēng)格相對估值差中找機(jī)會(huì)。配置思路重視toB 端的行業(yè)、企業(yè),行業(yè)配置沿5G 周期順序關(guān)注終端(電子)和應(yīng)用(計(jì)算機(jī)),另外關(guān)注2020 年景氣向上的電動(dòng)車的上游設(shè)備、中游零部件。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹超預(yù)期擴(kuò)散;增量股票供給帶來市場流動(dòng)性沖擊;盈利預(yù)測和估值預(yù)測基于大量假設(shè),存在較高不確定性。