公司是我國(guó)軌道交通運(yùn)營(yíng)維保行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司完成了中國(guó)唯一一家車輛、線路、信號(hào)、供電、站場(chǎng)五大專業(yè)運(yùn)營(yíng)維保裝備全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)布局；目前覆蓋高鐵、普速、城軌的400 余項(xiàng)軌道交通運(yùn)營(yíng)檢修維護(hù)產(chǎn)品。2018 年11 月，公司加盟國(guó)投集團(tuán)，為公司提供了強(qiáng)大的資本和平臺(tái)支撐。近年來，公司先后布局臺(tái)州市域鐵路S1 號(hào)線、杭紹臺(tái)高鐵、天津地鐵7 號(hào)線、唐山港貨運(yùn)鐵路等項(xiàng)目；公司通過少量投資拉動(dòng)整線運(yùn)營(yíng)維保服務(wù)落地，整線智能運(yùn)營(yíng)維保局面逐步打開。2019 年1-9 月，公司新簽合同24 億元，同比增長(zhǎng)31%，新簽合同持續(xù)快速增長(zhǎng)。目前公司正從運(yùn)營(yíng)維保裝備供應(yīng)商向整線智能運(yùn)營(yíng)維保服務(wù)商轉(zhuǎn)型；2019 年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成當(dāng)中傳統(tǒng)裝備、智能裝備、運(yùn)營(yíng)維保分別占比62%、13%、19%；公司規(guī)劃五年后運(yùn)維與裝備業(yè)務(wù)相當(dāng)，裝備業(yè)務(wù)當(dāng)中智能裝備與傳統(tǒng)裝備相當(dāng)，未來運(yùn)維和智能裝備業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。

    經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流情況有所改善。2019 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6 億元，同比增長(zhǎng)21.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5 億元，同比增長(zhǎng)20.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.3 億元，同比增長(zhǎng)10.5%；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。前三季度，公司毛利率達(dá)53.3%，同比提升4.7pct；凈利率為10.1%，同比降低0.1pct；ROE 為2.1%，同比提升0.3pct；公司整體盈利能力有所增強(qiáng)。前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-1.9 億元，同比增加7.0 億元，雖然現(xiàn)金流依然為負(fù)，但同比大幅改善。未來公司向智能運(yùn)維服務(wù)商轉(zhuǎn)型，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。

    軌交運(yùn)維后市場(chǎng)步入黃金發(fā)展期，萬億市場(chǎng)空間值得期待。根據(jù)國(guó)際軌交行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，運(yùn)維后市場(chǎng)的市場(chǎng)容量大于車輛制造、大于工程建設(shè)，整線運(yùn)營(yíng)維保服務(wù)產(chǎn)業(yè)未來市場(chǎng)空間巨大。根據(jù)神州高鐵公布的數(shù)據(jù)顯示，鐵路方面：2028 年鐵路運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)到20 萬公里，其中高鐵4.5 萬公里，總建設(shè)投資將達(dá)到21.4 萬億元，對(duì)應(yīng)運(yùn)維后市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5350 億元。城軌方面：2028 年城規(guī)運(yùn)營(yíng)線路將超過1.5 萬公里，總建設(shè)投資將達(dá)到15 萬億元，對(duì)應(yīng)運(yùn)維后市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3750 億元。地方貨運(yùn)鐵路方面：2028 年運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)4 萬公里，總建設(shè)投資將達(dá)2.4 萬億元，對(duì)應(yīng)運(yùn)維后市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)600 億元。預(yù)計(jì)到2028 年，整個(gè)軌交運(yùn)維后市場(chǎng)規(guī)模在一萬億元左右，公司將充分受益于行業(yè)的快速發(fā)展。

    投資建議：公司是我國(guó)軌道交通運(yùn)營(yíng)維保行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020年的每股收益分別為0.16/0.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.1/15.9倍，首次覆蓋給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；鐵路、城規(guī)建設(shè)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；商譽(yù)較高；應(yīng)收賬款較高；業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。