短期市場(chǎng)的糾結(jié)

    10月CPI大幅走高至3.8%，遠(yuǎn)高于前值和市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比持平于0.9%，明顯高于季節(jié)性漲幅。未來(lái)通脹還將繼續(xù)沖高，短期經(jīng)濟(jì)難以擺脫類滯脹狀態(tài)，這是短期市場(chǎng)糾結(jié)的重要所在。此外，此前證監(jiān)會(huì)松綁創(chuàng)業(yè)板再融資、期權(quán)大擴(kuò)容等，市場(chǎng)解讀較為負(fù)面，擔(dān)憂股市擴(kuò)容和做空導(dǎo)致市場(chǎng)下跌。

    中期不悲觀，底部中樞上移中，下跌帶來(lái)布局機(jī)會(huì)著眼于11月行情，我們認(rèn)為基本面支撐作用增強(qiáng)、中美貿(mào)易談判緩和、及11 月MSCI 擴(kuò)大納入A 股比例帶來(lái)500億被動(dòng)增量資金，后繼行情仍值得期待。在底部中樞上移的過(guò)程中，下跌反而帶來(lái)優(yōu)化中期配置結(jié)構(gòu)的良機(jī)。

    基本面支撐作用增強(qiáng)。按美元計(jì)價(jià)，10月我國(guó)出口同比-0.9%，進(jìn)口同比-6.4%，均好于前值和市場(chǎng)預(yù)期均值，外需略有改善。短期CPI有沖高壓力，但食品價(jià)格推動(dòng)的通脹不會(huì)導(dǎo)致上市公司毛利率下降。三季報(bào)顯示A股上市公司的業(yè)績(jī)底部已現(xiàn)，中小創(chuàng)盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正且強(qiáng)于主板。這可能說(shuō)明從17年4月開(kāi)始的庫(kù)存去化周期可能已接近尾聲，2019年三、四季度大概率是業(yè)績(jī)的底部。

    中美貿(mào)易談判繼續(xù)向緩和方向發(fā)展。我們此前一直判斷，與今年一季度類似，未來(lái)數(shù)月將是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的改善期。第一階段協(xié)議簽署概率較大，只是時(shí)間上存在不確定性。

    外資流入的大趨勢(shì)不變。韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)在MSCI納入之后，均得到外資連續(xù)5-10年的凈流入，從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看，未來(lái)外資長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)凈流入A股的趨勢(shì)不變。10月份以來(lái)，北向資金延續(xù)凈流入規(guī)模超過(guò)320億元。11月8日，明晟公司（MSCI）宣布，MSCI指數(shù)將中國(guó)大盤A股納入因子從15%提升至20%，11月26日收盤后生效，預(yù)計(jì)帶來(lái)超過(guò)500億美金被動(dòng)資金流入。

    行業(yè)配置關(guān)注低估值、高景氣與部分周期品