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愛柯迪(600933):挖潛提效 開拓新客戶 重回快車道

類型:公司研究  機構(gòu):安信證券股份有限公司   研究員:袁偉  日期:2019-11-21
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鋁合金壓鑄件小件領(lǐng)導者,細分單品雨刮系統(tǒng)龍頭。公司主要生產(chǎn)鋁合金精密壓鑄件,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜,品種多且批量小,附加值高。據(jù)招股說明書,其中細分單品雨刮系統(tǒng)全球市場份額高達28%,是當之無愧的龍頭。公司業(yè)務(wù)覆蓋全球,主要客戶為全球領(lǐng)先知名的一級供應(yīng)商。2018 年,公司實現(xiàn)營收25.07 億元,利潤4.68 億元,2013-2018 年營收和利潤的年復合增速分別為17.51%和12.91%。

    開拓新客戶疊加市場回暖推動營收提速,工藝優(yōu)化控本增效。公司的產(chǎn)能投放暫告一段落,中短期的營收提升路徑確定,1)跟隨優(yōu)勢老客戶,不斷開拓新客戶,2)開拓新產(chǎn)品。汽車市場競爭加劇,供應(yīng)鏈成本壓力加大,且壓鑄工藝技術(shù)壁壘低,存量市場的核心在于成本。公司縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈提升自制率,實現(xiàn)鋁合金壓鑄小件的規(guī)模經(jīng)濟,建設(shè)精益化、自動化、數(shù)字化工廠優(yōu)化工藝,提升周轉(zhuǎn)率,控本提效持續(xù)。

    傳統(tǒng)車企發(fā)力電動化,路徑依賴助增長。節(jié)能減排的需求使汽車輕量化和電動化成為大勢所趨。鋁合金是輕量化的主要手段之一,根據(jù)招股說明書,2025 年全球鋁合金壓鑄件的市場空間可達4341.02 億元,市場空間廣闊。據(jù)國際能源署預測,2030 年新能源汽車市場空間預計在2300 萬輛左右,公司新能源產(chǎn)品單車價值高、訂單充足,未來電動車增量將持續(xù)轉(zhuǎn)移到傳統(tǒng)車企,受益于供應(yīng)鏈路徑依賴,公司有望憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu),持續(xù)受益汽車電動化和輕量化。疊加公司優(yōu)質(zhì)的治理結(jié)構(gòu),先人一步、持續(xù)推進“三化”注重控本的管理理念,有望維持長期平穩(wěn)較快發(fā)展。

    投資建議:我們預計公司2019 年-2021 年的收入增速分別為5.82%、15.75%、23.08%,凈利潤增速分別為2.56%、24.43%、33.15%;首次給予買入-A 的投資評級,6 個月目標價為13.50 元。

    風險提示:匯率波動風險;汽車市場不景氣,需求不及預期風險;新能源項目進度不及預期風險;

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