行業(yè)周期向上，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良 中汽協(xié)日前披露的數(shù)據(jù)顯示，乘用車10 月銷量降幅為5.8%，環(huán)比9 月縮小0.5pct，1-10 月累計(jì)降幅收窄至11%，部分龍頭車企如吉利已實(shí)現(xiàn)單月批發(fā)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，乘用車行業(yè)當(dāng)前正邁入溫和復(fù)蘇周期，預(yù)計(jì)2019 年零售銷量增速-3%到-5%，批發(fā)銷量增速-8%-10%，2020 年零售銷量增速約0 到+5%，批售增速達(dá)到+5%或更高。新泉股份作為國(guó)內(nèi)自主品牌的內(nèi)飾配套龍頭，2018年前三大客戶分別為吉利、上汽和奇瑞，合計(jì)收入占比超64%，預(yù)計(jì)公司將成為2019Q3-2020Q4 乘用車批零復(fù)蘇通道上的高彈性品種。

    季度收入觸底，利潤(rùn)有序修復(fù) 公司此前發(fā)布的三季報(bào)顯示，Q3 單季度收入為6.97 億（-11%），歸母凈利潤(rùn)為0.38 億（-50%）。考慮到下游客戶吉利&上汽的加庫(kù)進(jìn)度以及奇瑞&捷達(dá)的放量節(jié)奏，公司收入端或已在Q2-Q3 觸底，未來(lái)隨著逐季度的收入增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)能利用率上升提振毛利率，公司的單季度利潤(rùn)將有序修復(fù)。

    成長(zhǎng)空間打開，合資突破有望 公司過去5 年的內(nèi)飾配套集中于自主品牌，老客戶當(dāng)前在手訂單飽滿。從邊際角度看，公司未來(lái)有望以大眾集團(tuán)為支點(diǎn)，全面突破合資新客戶配套壁壘。我們看好公司的客戶結(jié)構(gòu)重塑后，迅速打開長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2020-2022 年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增速超過30%，目前的21 倍靜態(tài)pe 估值尚有提升余地。

    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年EPS 為0.84/1.14/1.58 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為21/15/11 倍，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車行業(yè)復(fù)蘇程度低于預(yù)期；新車型匹配進(jìn)度慢于預(yù)期