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藥明康德(603259):創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展 CRO龍頭騰飛在即

類型:公司研究  機構(gòu):東吳證券股份有限公司   研究員:許汪洋/全銘/焦德智  日期:2019-11-21
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  投資要點

      創(chuàng)新藥大潮持續(xù),國內(nèi)臨床CRO進入發(fā)展黃金期,行業(yè)年均增長率20%以上,全球小分子 CDMO/CMO 市場有望保持 12.0%左右增長,國內(nèi)增速預(yù)計達 19.4%。隨著國內(nèi)鼓勵創(chuàng)新藥政策不斷推出,一致性評價等政策促進藥企進行改革,國內(nèi)CRO 進入發(fā)展黃金期,行業(yè)年均增長率20%以上,市場空間廣闊。預(yù)計全球小分子CDMO/CMO 市場規(guī)模2022 年將達到1,021 億美元,2018-2022 年均復(fù)合增長率12.0%左右,新藥研發(fā)黃金階段,CMO 需求大幅增加,發(fā)達國家CMO 業(yè)務(wù)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移,我國市場份額不斷增加。

      公司作為全球CRO/CMO 龍頭,全產(chǎn)業(yè)鏈布局臻于完善。1)中短期公司業(yè)績增長主要依賴中國區(qū)實驗室及合全藥業(yè),臨床CRO 業(yè)務(wù)有望快速增長。中國區(qū)實驗室小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)依托行業(yè)增長及公司龍頭地位,有望保持20%以上增長。CDMO/CMO 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,訂單充足增長強勁,預(yù)計維持30%左右增長,后期商業(yè)化項目有望持續(xù)提供業(yè)績彈性,臨床CRO 業(yè)務(wù)通過收購MedKey、Pharmapace 等完善業(yè)務(wù)布局,預(yù)計未來有望通過上下游業(yè)務(wù)協(xié)同提升市場占比。2)長期看,公司DDSU 部門為國內(nèi)藥企賦能,隨著項目推進,未來有望成為公司重要業(yè)務(wù)增量,并逐步鞏固行業(yè)龍頭地位,美國區(qū)實驗室的細胞與基因治療產(chǎn)品隨著該領(lǐng)域技術(shù)升級迭代,未來幾年有望迎來重磅產(chǎn)品,成為公司布局創(chuàng)新前沿業(yè)務(wù)的重要橋頭堡。

      公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局,提升上下游滲透率有望進一步鞏固行業(yè)地位,充分利用行業(yè)優(yōu)勢布局投資領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)范圍從早期臨床前發(fā)現(xiàn)延伸至CMO 領(lǐng)域,進一步提升公司上下游業(yè)務(wù)部門間滲透率,有望增加公司業(yè)績與客戶忠誠度。同時,公司布局投資領(lǐng)域,一方面有效增強公司業(yè)務(wù)能力水平,豐富產(chǎn)業(yè)鏈布局,另一方面,發(fā)揮自身行業(yè)優(yōu)勢,充分挖掘優(yōu)質(zhì)公司,并利用自身資源協(xié)助標的發(fā)展成長。

      盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計公司2019-2021 年營業(yè)收入為125.20億元、160.74 億元、203.12 億元,增速分別為30.2%、28.4%、26.4%。

      歸母凈利潤分別為21.30 億元、27.14 億元、33.33 億元,增速分別為-1.7%、24.8%、22.7%,EPS 分別為1.30、1.66、2.03 元/股,對應(yīng)PE 分別為76X、60X、49X。CRO 行業(yè)隨著國內(nèi)醫(yī)藥改革驅(qū)動創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展,公司從臨床前CRO 至下游的CMO/CDMO 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,同時在細胞與基因治療領(lǐng)域提前布局,逐步發(fā)展DDSU 部門業(yè)務(wù),綜合行業(yè)景氣度及公司絕對行業(yè)龍頭地位,首次覆蓋,給予“買入”評級。

      風(fēng)險提示:行業(yè)景氣度低于預(yù)期的風(fēng)險,行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險,研發(fā)創(chuàng)新低于預(yù)期的風(fēng)險,投資收益低于預(yù)期的風(fēng)險,匯兌損益的風(fēng)險。

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