要點：

    10 月多數(shù)經濟數(shù)據下行，但發(fā)電量和財新PMI 連續(xù)反彈，使得一些投資者對經濟企穩(wěn)的預期升溫。

    8 月來發(fā)電量同比的回升主要由于去年酷暑高基數(shù)消退后的恢復性上漲，而6 大發(fā)電集團耗煤量的大幅反彈主要是對沖水電下滑，比特幣大漲或推波助瀾。16 年之后，工業(yè)用電量與工業(yè)增加值走勢背離 ，主要源于供給側改革提振原材料及相關重工業(yè)，而金融周期高點，人口紅利消退，弱需求壓制總體工業(yè)生產。近月工業(yè)增加值無論趨勢還是周期均放緩。

    財新與中采PMI 背離，企業(yè)大�。ㄖ胁尚∑髽I(yè)PMI 下行）、地域（東部工業(yè)增加值未見回升）、出口（出口增速低位徘徊）或都不是原因，行業(yè)差別或是根源（工業(yè)41 個行業(yè)中造紙、石油、化纖、汽車、儀器儀表5 行業(yè)景氣度上升）。相對于財新PMI，中采樣本多，地域廣，更全面，與工業(yè)增加值相關性更強。

    中美第一階段協(xié)議有望達成，英國“硬脫歐”風險下降，美歐10 月PMI小幅反彈，市場亦有全球回暖共振的期待。但中美摩擦全面解決尚需時日，即便協(xié)議脫歐，短期影響仍大，美歐PMI 更多是降幅放緩、或有所企穩(wěn)。

    中國出口和相關制造業(yè)或亦是如此。